2018年，在滬深300指數(shù)下跌25.31%的背景下，兩只醫(yī)藥基金憑借小于9%的跌幅位列主動(dòng)股票基金業(yè)績榜前十。2019年的結(jié)構(gòu)性行情下，醫(yī)藥基金再度爆發(fā)，在主動(dòng)股票基金業(yè)績前十榜中包攬3席。今年以來，截至11月16日，主動(dòng)股票基金業(yè)績榜前十中醫(yī)藥基金仍占據(jù)一席。連續(xù)3年優(yōu)秀的結(jié)果是――醫(yī)藥基金在2019年以來的主動(dòng)股票基金業(yè)績前十中占據(jù)5位，在2018年以來的業(yè)績前十榜單中占據(jù)7位。

走牛的行業(yè)才能催生?；？偸兄档诙蟆⒐緮?shù)量位列第三，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成為A股投資繞不開的領(lǐng)域。正在發(fā)行的天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金(A類代碼：010654，C類代碼：010655)擬任基金經(jīng)理郭相博表示，板塊內(nèi)估值分化加大、科技屬性增強(qiáng)推高了醫(yī)藥板塊的整體市盈率，相比于表觀估值高等問題，準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)趨勢在醫(yī)藥投資中更加重要。創(chuàng)新領(lǐng)域是醫(yī)藥未來5年的最大機(jī)會(huì)。

水深魚大!十倍牛股最多

數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，申萬一級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥生物板塊上市公司數(shù)量達(dá)357家，位列第三，僅次于機(jī)械設(shè)備和化工;總市值達(dá)到7.66萬億元，僅次于銀行。從子行業(yè)看，醫(yī)藥生物板塊有醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、化學(xué)制藥、中藥6個(gè)二級(jí)行業(yè)，涵蓋各種商業(yè)模式。

不論在A股市場還是國際市場，醫(yī)藥均是長期走牛的行業(yè)。從長期視角看，醫(yī)藥行業(yè)是催生牛股最多的板塊。數(shù)據(jù)顯示，從中信一級(jí)行業(yè)看，醫(yī)藥行業(yè)匯聚了A股過去十年中最多的十倍股，共有19只，而排在第二、第三的電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)十倍股均只有7只。

不僅如此，醫(yī)藥板塊中，有近40%的個(gè)股十年漲幅超三倍，相當(dāng)于年化增長超過12%。從更長的時(shí)間看，從上證指數(shù)2005年6月低點(diǎn)至今，A股漲幅榜前三名兩只是醫(yī)藥股，漲幅前一百的個(gè)股中醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)了21只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他行業(yè)。

科技屬性推高醫(yī)藥板塊市盈率

連續(xù)的超額收益下，也令醫(yī)藥生物板塊的估值不斷抬高。數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)市盈率為46.59，依舊處在較高位置，但較前期的65.39大幅回落超25%。

市盈率處于高位是否意味著估值高，沒有投資機(jī)會(huì)?

郭相博對(duì)此解析道：“醫(yī)藥行業(yè)的估值要從兩方面看。一方面，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)K型分化是一個(gè)非常嚴(yán)重的板塊，核心龍頭公司市盈率高，但是有些板塊如中藥流通板塊的市盈率非常低，因?yàn)樽有袠I(yè)分化非常大，所以看整體的估值的意義不大。整體而言，市場對(duì)高景氣行業(yè)給予的估值會(huì)高一些，對(duì)進(jìn)入穩(wěn)定期或者說衰退期的行業(yè)給出的估值低，這種分化未來還會(huì)延續(xù)。這時(shí)候投資市盈率低的行業(yè)，未必能給投資者帶來比較好的收益。也就是說，純粹的低市盈率帶不來安全邊際。”

“另一方面，2018年以后醫(yī)藥行業(yè)里面有非常多的創(chuàng)新型企業(yè)，如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、CXO板塊的企業(yè)，這些公司可能剛開始的盈利性并不是很好，但是市場發(fā)展空間很大，投資者通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法給相關(guān)企業(yè)比較高的市值，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)市盈率看起來比較高，從而抬高了醫(yī)藥板塊的整體估值中樞。如果只看市盈率投資，無疑是要錯(cuò)過很多大牛股的。”郭相博繼續(xù)補(bǔ)充道，“之前大家老覺得醫(yī)藥行業(yè)是防御屬性比較強(qiáng)的板塊，但隨著創(chuàng)新公司不斷上市，醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)攻性非常強(qiáng)，有些企業(yè)可以當(dāng)成科技公司來看。事實(shí)上，一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)雖然看起來市盈率高，但業(yè)績的持續(xù)增長能夠不斷消化估值，推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲。”

此外，就醫(yī)藥創(chuàng)新基金的投資而言，郭相博表示，目前港股有非常多優(yōu)質(zhì)生物醫(yī)藥公司，這些公司目前估值處在比較合理的位置，并且質(zhì)地不差于A股現(xiàn)有龍頭公司，這對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新基金的投資面帶來了很好的補(bǔ)充。

產(chǎn)業(yè)趨勢更關(guān)鍵

實(shí)業(yè)眼光洞察企業(yè)

郭相博進(jìn)一步指出，相比于表觀估值高等問題，準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)趨勢更加重要。“有時(shí)候行業(yè)政策、技術(shù)變化和競爭格局變化后，原來非常好的公司可能突然變得沒有投資價(jià)值。比如有的公司盡管市占率和利潤一直在增長，但并不代表產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，這時(shí)候估值可能是不斷壓縮的，業(yè)績?cè)鲩L并無法帶來股價(jià)的上漲。比如，在2016年配置了仿制藥企業(yè)，盡管當(dāng)時(shí)看起來很便宜，但其實(shí)收益很差。”

“相比于股價(jià)便宜或者估值便宜，真正的安全邊際是看準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)方向，看公司能否在一直變化的商業(yè)環(huán)境和政策環(huán)境中找到長期發(fā)展之路，管理層能否帶領(lǐng)公司發(fā)展壯大。這樣的公司即使短期估值稍貴一些，中長期的成長也是能夠消化目前估值的。”郭相博總結(jié)道。

如何看準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)方向?擁有實(shí)業(yè)背景和企業(yè)家視角十分重要。“看準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)方向是非常難的事，是每個(gè)企業(yè)家每天都在思考的問題”郭相博說，“相比于科班出身的基金經(jīng)理，我的醫(yī)藥從業(yè)經(jīng)歷給了很大幫助，能夠不局限于財(cái)務(wù)分析，還從企業(yè)家角度看待行業(yè)和公司，對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者水平、企業(yè)管理的理解更加深刻。”

據(jù)了解，在日常調(diào)研中，郭相博除了從投資朋友圈中獲取信息，還會(huì)積極與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的眾多朋友溝通交流，直接從實(shí)業(yè)一線獲取信息。不僅如此，郭相博還多次深入到丙肝、艾滋病、肺癌等患者互助QQ群中，獲取研究信息并交叉驗(yàn)證。

聚焦醫(yī)藥最大機(jī)會(huì)

――創(chuàng)新領(lǐng)域

無論是判斷估值還是洞察產(chǎn)業(yè)趨勢，都需要很強(qiáng)的選股能力。這也導(dǎo)致醫(yī)藥基金中，主動(dòng)管理型基金的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)指數(shù)。以郭相博管理的天弘醫(yī)療健康基金為例，截至11月16日，該基金今年以來的業(yè)績?yōu)?5.32%，2019年以來的業(yè)績?yōu)?79.58%，超額收益率分別達(dá)到41.11個(gè)百分點(diǎn)和111.79個(gè)百分點(diǎn)。同期申萬醫(yī)藥生物指數(shù)僅分別上漲47.40%、99.21%。

郭相博對(duì)此表示，因?yàn)獒t(yī)藥板塊子行業(yè)差異很大，主動(dòng)型基金經(jīng)理相對(duì)被動(dòng)型基金會(huì)進(jìn)行景氣度偏離，對(duì)景氣度低的、不符合政策方向的領(lǐng)域低配，聚焦到景氣度更高的行業(yè)中，因此整體業(yè)績也好于被動(dòng)型基金。

站在當(dāng)下，郭相博認(rèn)為未來五年醫(yī)藥行業(yè)的最大機(jī)會(huì)是創(chuàng)新領(lǐng)域。他表示：“創(chuàng)新是未來五年內(nèi)醫(yī)藥最大的機(jī)會(huì)，而且這個(gè)機(jī)會(huì)在五年內(nèi)不會(huì)變，也是這幾年醫(yī)藥行業(yè)成長最快的子領(lǐng)域。天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金會(huì)專注投資于創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新生物制品和創(chuàng)新服務(wù)這四個(gè)景氣度最高的領(lǐng)域。”

“因?yàn)獒t(yī)藥創(chuàng)新基金已經(jīng)選擇了醫(yī)藥行業(yè)增長最快的賽道，下一步要做的就是在這個(gè)賽道中選擇最優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行長期配置。”郭相博說，“未來幾年醫(yī)藥行業(yè)還是有望會(huì)有非常好、非常新的領(lǐng)域能跑出大牛股。醫(yī)藥行業(yè)從來都不缺牛股，是很有希望誕生十年十倍牛股的行業(yè)。從短期來看，醫(yī)藥行業(yè)目前是比較好的布局時(shí)點(diǎn)，明年一季度有望會(huì)有比較好的收益。”

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