經(jīng)過前期調(diào)整后，債市在8月下半月里保持平穩(wěn)，這讓眾多債券型基金收益率保持了穩(wěn)定。同時，受益于8月份A股整體向上的態(tài)勢，轉(zhuǎn)債基金依然業(yè)績領(lǐng)先。

數(shù)據(jù)顯示，在3364只納入統(tǒng)計的債券型基金中(各份額分開計算)，8月份凈值上漲的債基數(shù)量共有1952只，占比將近六成，在剔除了凈值保持不變的債基后，共有1278只債基凈值下跌，占比38%。

從漲幅榜看，浙商豐利增強(qiáng)債券以7%的漲幅奪得冠軍，南方昌元轉(zhuǎn)債A、南方昌元轉(zhuǎn)債C以6.05%和6.02%的凈值漲幅位居第二和第三名。整體看，單月漲幅在3%以上的債基達(dá)到了20只，多以轉(zhuǎn)債基金為主，這在很大程度上受益于A股行情的表現(xiàn)。

以南方昌元轉(zhuǎn)債為例，該基金中報顯示，其股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)比例的12.39%，債券資產(chǎn)占到基金總資產(chǎn)比例的82.52%，這其中的絕大多數(shù)都為可轉(zhuǎn)債。截至到9月2日，該基金今年內(nèi)收益率上漲了26.83%，從2018年12月25日成立以來，其累計收益率已達(dá)29%?；鸾?jīng)理在中報里表示，“展望三季度，權(quán)益市場受益經(jīng)濟(jì)回升、寬信用政策和資本市場改革政策，仍處于上行趨勢，繼續(xù)看好科技成長、新能源等方向，下半年布局金融、周期和可選消費(fèi)龍頭估值修復(fù)行情?？赊D(zhuǎn)債估值已經(jīng)壓縮至2019年四季度本輪市場行情啟動前的水平，偏股型轉(zhuǎn)債的向上彈性明顯恢復(fù)，性價比不弱于股票，可轉(zhuǎn)債的特性更適合布局金融周期估值修復(fù)行情。”

此外，國泰可轉(zhuǎn)債債券、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券A、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券C在8月份的凈值漲幅也達(dá)到了5.45%、3.66%、3.62%。國泰可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理李海在中報里表示。“我們?nèi)匀豢春每赊D(zhuǎn)債市場，聚焦價值成長型企業(yè)所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債仍然是我們的核心投資策略。在標(biāo)的挑選的過程中，我們一方面重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的基本面質(zhì)量，另一方面也會關(guān)注可轉(zhuǎn)債本身的估值水平，把握收益和風(fēng)險匹配度相對較高的投資機(jī)會，力爭在風(fēng)險相對可控的前提下實現(xiàn)超越同業(yè)平均水平的投資業(yè)績。”其上半年有84.39%的基金資產(chǎn)持有債券。

博時信用債券A/B的中報顯示，其可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占到了基金資產(chǎn)凈值比例的72.19%，其次為企業(yè)債，占19.42%、中期票據(jù)占10.06%、政策性金融債占5.05%、企業(yè)短期融資券占1.08%。無疑，可轉(zhuǎn)債為其凈值單月上漲3.3%貢獻(xiàn)了很大一部分。

8月份凈值下跌的債券型基金中，除金鷹元豐債券、銀河久悅債券等個別跌幅超過2%的產(chǎn)品外，其余大部分都在1%以內(nèi)。銀河久悅債券基金成立于今年1月份，但其披露的中報顯示，該基金沒有任何股票和債券資產(chǎn)，僅持有買入返售金融資產(chǎn)、銀行存款和結(jié)算備付金。從凈值表現(xiàn)上看，該基金成立后很長時間內(nèi)凈值都幾乎是一條直線，但從5月份開始出現(xiàn)緩慢下跌，尤其是在8月20日后就呈加速下滑態(tài)勢，這也造成該基金在8月份凈值下跌了3.4%。

據(jù)富達(dá)國際基金經(jīng)理成皓介紹，8月債券市場經(jīng)歷了前半個月的平淡期和后半個月的上行期兩個階段。前半個月市場振蕩整理，主要是由于在經(jīng)歷了連續(xù)下跌后，風(fēng)險得到很大程度的釋放。后半個月，債券市場上行較多，10年期國開債達(dá)到了前期的高點(diǎn)。

不過，近兩周，受一級市場債券大量發(fā)行、到期資金巨大，繳款和月末等因素影響，公開市場資金缺口很大。央行雖然進(jìn)行了較多的投放，經(jīng)常每天達(dá)到一兩千億，無奈資金缺口太大，隔夜和7天質(zhì)押回購利率仍然持續(xù)走高，并帶動短期國債和存單利率逐步上行。在短期利率上行后，長端利率被動抬高，收益率曲線呈平坦化上行趨勢。

除了債券發(fā)行因素之外，成皓認(rèn)為，之所以流動性趨緊，一方面因為中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況快于預(yù)期，另一方面也是因為監(jiān)管層希望避免出現(xiàn)空轉(zhuǎn)套利的情況。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，若把期限放長，目前中國長期利率水平已接近去年年底，中長期看不太合理，利率結(jié)構(gòu)性下行的趨勢不改。因此，資金面趨緊的現(xiàn)象未來或緩解。

中信證券明明債券研究團(tuán)隊也表示，8月債市整體處于情緒低落的陰跌行情之中，基本面的緩慢修復(fù)奠定了利率上有頂下有底的震蕩行情。雖然央行仍然堅稱下一階段仍將維持取向不變、保持流動性合理充裕，但8月政府債券發(fā)行放量、資金面收緊、同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)走高下的銀行負(fù)債荒等都壓制債市情緒。8月最后一天債市大漲，10年國債到期收益率下行4.95bp，情緒逐步平復(fù)、前期利率超調(diào)后逐步回歸。

基本面博弈是債市的主邏輯之一，在經(jīng)濟(jì)快速增長過程中，債券少見牛市。參考2008年次貸危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的尾聲仍然有利率下行的機(jī)會，當(dāng)前市場也摻入了經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度較弱的預(yù)期。當(dāng)前市場對于基本面的反應(yīng)是鈍化的，而這一特征預(yù)計仍將持續(xù)，基本面修復(fù)緩慢、低于預(yù)期的概率大于高于預(yù)期的概率。

10年國債收益率仍然位于較低的歷史分位數(shù)水平，但已經(jīng)高于1年均值。當(dāng)前的10年國債到期收益率絕對水平并算得上太高，但從債券和貸款比價看，利率債的稅收和資本占用優(yōu)勢較為明顯，目前利率債相對貸款的優(yōu)勢逐步凸顯;從股債相對回報看，當(dāng)前股債相對回報已經(jīng)回到歷史中位數(shù)水平，債券配置價值逐步凸顯;中美利差處于歷史高位，外資配置中國債券的價值也非常明顯。

針對后市，該團(tuán)隊認(rèn)為，9月份可以對債券市場樂觀一些。9月流動性缺口有望大幅收窄，資金面對債券市場邊際改善;基本面和貨幣政策的穩(wěn)定性和“確定性”成為利率上有頂下有底的約束;股債相對回報回歸均衡，當(dāng)前利率水平下債券配置價值有所凸顯。記者 康博

關(guān)鍵詞： 債基