深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖)

再次點(diǎn)石成金？

作者：蒙多

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

距離敲鑼，智翔金泰再進(jìn)一步。

6月14日，智翔金泰股票發(fā)行結(jié)果公告顯示，網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購的股份量2218.2萬股，認(rèn)繳金額8.4億元；放棄認(rèn)購量414.14萬股，放棄認(rèn)購金額1.57億元。網(wǎng)下繳款認(rèn)購量為6271.66萬股，放棄認(rèn)購數(shù)量為0。

雖然，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購股數(shù)全部由保薦人包銷。414萬股遭棄購，仍讓輿論有些嘀咕，市場在觀望什么呢？

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最終募資低于預(yù)期 “流血”上市

公開資料顯示，作為一家創(chuàng)新驅(qū)動型生物制藥企業(yè)，智翔金泰主營業(yè)務(wù)為抗體藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，在研產(chǎn)品為單克隆抗體藥物和雙特異性抗體藥物。

所處賽道足夠前沿、不缺資本熱度，但公司業(yè)績還未扭虧。

2020年至2022年，智翔金泰營收108.77萬元、3919.02萬元和47.52萬元，凈利為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，合計(jì)虧損12.71億元。營收起伏波動，凈利持續(xù)虧損。頗有些“流血”上市感。IPO融資的緊迫性不言而喻。

從披露中簽結(jié)果看，智翔金泰本次發(fā)行價(jià)為37.88元/股，預(yù)計(jì)發(fā)行總規(guī)模約34.73億元。相比其提出的39.80億元募資目標(biāo)最終值有所縮水。不過，按最終發(fā)行價(jià)計(jì)，對應(yīng)市值仍超138億，符合第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

目前看，市場最大顧慮便是造血能力，何時能跑通商業(yè)化閉環(huán)、進(jìn)而扭虧？

勿怪苛求。據(jù)中國網(wǎng)報(bào)道，智翔金泰按照第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，該標(biāo)準(zhǔn)明確規(guī)定：若是上市前自上市之日起第4個完整會計(jì)年度起出現(xiàn)兩種情形中的一種，相關(guān)公司將觸發(fā)退市程序。

其一，相關(guān)公司最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益之前或者之后的凈利潤為負(fù)值，且營業(yè)收入低于1億元，或者追溯重述后最近一個會計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益之前或者之后的凈利潤為負(fù)值，且營業(yè)收入低于1億元。

其二，相關(guān)公司最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或者追溯重述后最近一個會計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。

智翔金泰旗下在研產(chǎn)品雖有12個，卻僅GR1501提交了新藥上市申請。

按照智翔金泰給出的產(chǎn)品規(guī)劃，未來三年首先要爭取推動旗下核心產(chǎn)品GR1501中重度斑塊狀銀屑病適應(yīng)癥2024年初獲批上市，中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥2025年獲批上市；推動旗下核心產(chǎn)品GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被動免疫適應(yīng)癥在2025年獲批上市，并據(jù)此組建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)。

換言之，即使上市成功，也非高枕無憂，何時形成商業(yè)閉環(huán)、成功扭虧，還看后續(xù)在研產(chǎn)品的商業(yè)化表現(xiàn)。

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三年研發(fā)費(fèi)近10億 兩項(xiàng)目終止

精準(zhǔn)度、高效性賽跑

說千道萬， 產(chǎn)品競爭力是成敗關(guān)鍵。

客觀而言，智翔金泰在研發(fā)端足夠努力。2020年至2022年研發(fā)費(fèi)分別為2.36億元、2.95億元和4.54億元，研發(fā)支出三年累計(jì)9.85億元。

不拼也不行。

以用于治療中重度斑塊狀銀屑病適應(yīng)癥的GR1501為例，面臨18個已上市生物制品的直接競爭和14個在研生物制品的潛在競爭；用于治療中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥，將面臨18個已上市生物制品的直接競爭和8個在研生物制品的潛在競爭。

公司進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)的GR1801，主要競品為狂犬病人免疫球蛋白、馬抗狂犬病血清和狂犬病病毒單克隆抗體。其中，狂犬病人免疫球蛋白共18個藥品獲批上市，馬抗狂犬病血清共3個藥品獲批上市，用于狂犬病毒暴露后被動免疫的單克隆抗體，有1個藥品獲批上市及2個在研競品。

可以說，在研也是一場時間賽跑、精準(zhǔn)度高效性前瞻度賽跑，不止一個簡單資金投入。

也有失敗案例。如2022年3月終止了GR1405和GR1401項(xiàng)目研發(fā)。

其中，GR1405為抗PD-L1單克隆抗體藥物，截至2022年9月30日，共有14種PD-1/PD-L1通路單抗藥物商品在國內(nèi)獲批上市，同時有多個該類型藥物處于不同研發(fā)階段。由于PD-1/PD-L1通路單抗藥物競爭激烈，智翔金泰最終決定終止了GR1405的開發(fā)。

另一終止的GR1401項(xiàng)目為抗EGFR單克隆抗體藥物，由于GR1401的研發(fā)策略為未來與GR1405聯(lián)合用藥，智翔金泰在終止后者的同時，也終止了GR1401開發(fā)。

這兩個項(xiàng)目分別處于臨床II和I階段。截至2022年12月底，智翔金泰累計(jì)投入分別為16240.03萬元和5325.53萬元。

此外，上交所在問詢函中曾對公司旗下產(chǎn)品是否存在同業(yè)競爭發(fā)出質(zhì)疑。

據(jù)悉，智翔金泰GR1803（抗體藥物，適應(yīng)癥為多發(fā)性骨髓瘤，I期臨床）和GR1901（抗體藥物，適應(yīng)癥為急性髓系白血病，I期臨床）與實(shí)控人共同控制的精準(zhǔn)生物研發(fā)管線中的C-4-29（CAR-T藥物）和C-2-X（CAR-NK藥物），存在適應(yīng)癥相同且適用患者無法區(qū)分的情形。

對此，智翔金泰稱，鑒于多發(fā)性骨髓瘤和急性髓系白血病每年新發(fā)患者較少，且GR1803和GR1901均預(yù)計(jì)在2030年及以后上市，C-4-29和C-2-X與智翔金泰不構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭。

3

無息借款、關(guān)聯(lián)交易

能否再次點(diǎn)石成金？

深入招股書，以往一些內(nèi)控瑕疵也需企業(yè)警惕。

比如資金拆借。

報(bào)告期初，智翔金泰曾向控股股東智睿投資拆借38618萬元。2020年和2021年，智翔金泰又分別向智睿投資借入21970萬元、7332萬元，歸還18005萬元、49915萬元。到2022年，相關(guān)拆借款項(xiàng)已結(jié)清。

需要注意的是，上述借款并沒有支付利息。招股書表示，為公允地反映公司經(jīng)營成果，公司根據(jù)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率一年以內(nèi)（含一年）4.35%確定的利率，對上述凈拆入金額計(jì)提財(cái)務(wù)費(fèi)用，并貸記資本公積。

考量在于，上述操作是否合理？資本公積若在日后轉(zhuǎn)增股本，是否會影響其他股東權(quán)益？

再看關(guān)聯(lián)交易。

比如，智翔金泰2021年曾與智飛生物發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。通過向智飛生物子公司提供新冠疫苗關(guān)鍵物料國產(chǎn)化替代研究及CHOZNGS商業(yè)許可的轉(zhuǎn)授權(quán)，獲得收入3900萬元。

再如，與智睿投資簽訂長期租賃合同，向其租賃研發(fā)樓、職工公寓，并向其支付對應(yīng)的水電費(fèi)。2021年6月前，智睿投資為智翔金泰無償提供職工公寓。為規(guī)范運(yùn)作，雙方2021年簽訂了長達(dá)十年的職工公寓租賃合同。

透過股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，智翔金泰實(shí)控人為蔣仁生，控股股東智睿投資直接持有智翔金泰72.73%股權(quán)，由于蔣仁生100%控股智睿投資，其也成為智翔金泰實(shí)控人，握有72.73%表決權(quán)。

伴隨智翔金泰敲鑼在即，蔣仁生即將收獲第二個IPO。只是，能否像“疫苗龍頭”智飛生物般點(diǎn)石成金、持續(xù)受到熱捧，智翔金泰依然在價(jià)值自證路上。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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