在疫情防控優(yōu)化、各地全力拼經(jīng)濟(jì)的帶動下，2月制造業(yè)PMI迎來強(qiáng)勢反彈，為52.6%，比上個(gè)月升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，需求、生產(chǎn)、信心等各個(gè)分項(xiàng)指數(shù)均顯著回暖。

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從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，2月PMI大幅好轉(zhuǎn)的原因主要有4點(diǎn)：

1. 節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動制造業(yè)供給端明顯修復(fù)

供給端方面，生產(chǎn)、采購、原材料庫存、從業(yè)人員以及供貨商配送時(shí)間指數(shù)分別環(huán)比提高6.9、3.1、0.2、2.5和4.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著節(jié)后居民返工，人流物流恢復(fù)，勞動力供給約束明顯改善，企業(yè)在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。據(jù)百年建筑調(diào)研，截至農(nóng)歷二月初二（2月21日），全國勞務(wù)到位率為83.9%，較農(nóng)歷同期增加2.8%；開復(fù)工率為86.1%，較農(nóng)歷同期增加5.7%。另外，供給端快速且顯著的恢復(fù)再次體現(xiàn)出我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)打下良好基礎(chǔ)。

2.需求端持續(xù)修復(fù)

制造業(yè)的新訂單、在手訂單、進(jìn)口、新出口訂單指數(shù)分別環(huán)比提高3.2、4.8、4.6和6.3個(gè)百分點(diǎn)至54.1%、49.3%、51.3%和52.4%；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至55.6%；建筑業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比提高3.8個(gè)百分點(diǎn)至60.2%。細(xì)分行業(yè)來看，木材加工及家具制造、金屬制品、電氣機(jī)械器材等行業(yè)的新訂單指數(shù)均升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、高耗能行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為54.5%、53.6%、51.6%和51.3%，高于上月3.8、1.1、3.0和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

需求端的修復(fù)主要源于以下四點(diǎn)：

一是居民消費(fèi)回暖帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)修復(fù)。隨著疫情影響消退，居民生活半徑打開，消費(fèi)行為增加，帶動相關(guān)制造業(yè)回暖。

二是基建投資繼續(xù)對相關(guān)行業(yè)形成支撐。受益于去年政策性開發(fā)性金融工具和今年專項(xiàng)債大規(guī)模前置發(fā)行帶來的對社會資金的撬動，以及地方政府穩(wěn)增長壓力下的積極推動，基建投資保持著較高的活躍度，年初以來多地集中開工建設(shè)重大項(xiàng)目，拉動產(chǎn)業(yè)鏈中上游的原材料行業(yè)和裝備制造業(yè)需求快速回升。

三是地產(chǎn)回暖帶動地產(chǎn)后周期以及原材料行業(yè)修復(fù)。在低貸款利率以及寬松購房政策的刺激下，多地房屋銷售回暖，2月30大中城市商品房銷售面積均值環(huán)比提高37.3%，同比提高26.0%。房價(jià)也出現(xiàn)了積極信號，全國百城新建住宅平均價(jià)格環(huán)比持平，止住“7連跌”態(tài)勢；百城二手住宅平均價(jià)格環(huán)比微跌0.01%，跌幅較1月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在員工到崗率回升，以及保交樓政策推動下，地產(chǎn)施工加速。2月21日房建開復(fù)工率已達(dá)到84.1%。

四是供應(yīng)鏈擾動緩解增強(qiáng)出口企業(yè)的接單能力。我們認(rèn)為本月制造業(yè)PMI新出口訂單的回升主要是由于供給端約束緩解后，出口企業(yè)的接單能力和生產(chǎn)能力得到顯著修復(fù)。其他方面，政府帶隊(duì)出國“搶訂單”等穩(wěn)外貿(mào)政策以及國內(nèi)優(yōu)勢行業(yè)企業(yè)的強(qiáng)競爭力等因素也利好出口。不過，長期看外需大概率還是向下的。從近期美國的高物價(jià)、低失業(yè)率等數(shù)據(jù)看，美國通脹水平仍然較高，經(jīng)濟(jì)韌性仍存，這也就意味著美聯(lián)儲的加息周期可能會被拉長，加息力度可能也會提高，進(jìn)而企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，以及居民的收入和消費(fèi)都可能會受到長期高利率的拖累，同時(shí)美國加息對歐洲等國的外溢影響也會持續(xù)，全球貿(mào)易量收縮將是大趨勢。作為出口份額占國際市場14.7%的貿(mào)易大國，中國難以獨(dú)善其身。

3.企業(yè)經(jīng)營改善，信心增強(qiáng)

隨著疫后市場環(huán)境的主動修復(fù)，以及減稅降費(fèi)、助企紓困等政策持續(xù)發(fā)力，企業(yè)運(yùn)營環(huán)境明顯改善，市場活力顯著提高。大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，特別是受疫情擾動較大的中小型企業(yè)改善更加明顯，環(huán)比分別提高了3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，也是連續(xù)多月在榮枯線以下后回到了擴(kuò)張區(qū)間。同時(shí)，企業(yè)對未來經(jīng)營的信心也明顯增強(qiáng)了。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為57.5%，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)，升至近12個(gè)月來的高點(diǎn)，其中，中型企業(yè)和小型企業(yè)分別上行至55.3%和58.8%。細(xì)分行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工、紡織、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等10個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間。

4.供需回暖帶動價(jià)格指數(shù)回升

主要原材料采購價(jià)格指數(shù)為54.4%，高于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)。微觀角度來看，房建和基建相關(guān)的鋼鐵及下游行業(yè)漲幅較為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)均高于60.0%。出廠價(jià)格指數(shù)為51.2%，高于上月2.5個(gè)百分點(diǎn)，自去年4月之后首次回升到了擴(kuò)張區(qū)間。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，終端需求改善推動下游制造業(yè)盈利改善。

最后進(jìn)行一個(gè)總結(jié)：1. 2月PMI的大幅提升反映出年后經(jīng)濟(jì)較高的環(huán)比修復(fù)斜率。供給端的快速修復(fù)展現(xiàn)了我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)打下良好基礎(chǔ)。2.需求端修復(fù)一方面是疫情影響減弱推動的經(jīng)濟(jì)主動復(fù)蘇，另一方面是穩(wěn)增長政策發(fā)力推動的重要行業(yè)回暖。基建投資仍是2023年擴(kuò)大有效投資的重要抓手，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支撐作用會持續(xù)顯現(xiàn)。房地產(chǎn)需求側(cè)出現(xiàn)一定的恢復(fù)跡象，保交樓也在持續(xù)推進(jìn)中。3.在供給端約束緩解、穩(wěn)外貿(mào)政策發(fā)力，以及優(yōu)勢行業(yè)提高競爭力的共同作用下，出口新訂單指標(biāo)回升至擴(kuò)張區(qū)間，不過長期來看，我們認(rèn)為全球貿(mào)易量縮小是趨勢，我國出口增速的下滑難以避免。4.盡管2月PMI明顯恢復(fù)，需求、生產(chǎn)和信心企穩(wěn)的良性循環(huán)正在建立，但考慮到外貿(mào)的下行壓力、房企銷售回款難以及要留足各主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)時(shí)間等因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍需發(fā)力，以鞏固好現(xiàn)有的復(fù)蘇成果。

（作者為紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖，分析師楊欣）

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