事件：8月22日，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)：1年期LPR報(bào)3.65%，上次為3.70%，5年期以上品種報(bào)4.30%，上次為4.45%。

【資料圖】

點(diǎn)評(píng)：

LPR非對(duì)稱下調(diào)、5年再度調(diào)降15BP，釋放穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)、緩解債務(wù)壓力等

1年LPR下調(diào)5BP、5年LPR年內(nèi)再降15BP。年初以來，LPR先后下調(diào)3次，分別為1月、5月和8月，其中，1月1年期和5年期分別下調(diào)10BP、5BP；5月非對(duì)稱降息，5年期超預(yù)期下調(diào)15BP、降幅創(chuàng)新高；8月1年期和5年期再度下調(diào)、5年期降幅維持高位。截至目前，1年LPR累計(jì)降幅15BP，5年累計(jì)下降35BP、較2020年全年降幅高20BP（詳情參見《新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”的開始》）。

LPR非對(duì)稱降息，再次釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”信號(hào)。實(shí)體需求收縮在去年底今年初已開始加速顯現(xiàn)，體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上，居民中長(zhǎng)貸同比持續(xù)8個(gè)月大幅轉(zhuǎn)負(fù)、此前下調(diào)個(gè)人首套房商貸利率下限、5月5年期LPR超預(yù)期下調(diào)已釋放一定信號(hào)，本月5年期LPR再度下調(diào)、進(jìn)一步強(qiáng)化“穩(wěn)地產(chǎn)”預(yù)期。同時(shí)，1年期LPR下調(diào)5BP，或與近期企業(yè)短貸創(chuàng)新低等有關(guān)，但當(dāng)前短端利率已然低位、降幅也相對(duì)克制。

LPR下調(diào)、尤其長(zhǎng)端，除釋放部分領(lǐng)域“穩(wěn)”的積極信號(hào)，或幫助實(shí)體緩解債務(wù)壓力、刺激需求。存量付息貸款利率多會(huì)在1年內(nèi)跟隨LPR調(diào)整，緩解企業(yè)、居民、城投平臺(tái)等存量債務(wù)壓力。相較于存量貸款，5年期LPR下調(diào)直接帶來制造業(yè)、基建、服務(wù)業(yè)等新增中長(zhǎng)貸融資成本回落。例如，2022年上半年5年期LPR累計(jì)下調(diào)20BP，貸款加權(quán)利率、個(gè)人住貸加權(quán)利率同期下降35BP和101BP。

只是降息不夠，加快實(shí)體需求釋放“箭在弦上”，后續(xù)關(guān)注財(cái)政等措施落地

“穩(wěn)地產(chǎn)”信號(hào)頻出，政策效果仍需跟蹤。“房住不炒”、因城施策下，部分政策邊際松動(dòng)，例如，5月LPR 和首套房利率下限降低，打開各地“因城施策”調(diào)整空間，6月30大中城市商品房成交面積與往年同期均值之差大幅收窄；表現(xiàn)在信貸數(shù)據(jù)上，居民中長(zhǎng)貸同比降幅年內(nèi)首次低于1000億元。除需求外，地產(chǎn)低迷也受到供給約束，后續(xù)還待跟蹤（詳情參見《穩(wěn)地產(chǎn)，不能忽視的供給約束》）。

只是降息還不夠，財(cái)政、地產(chǎn)等措施還需加力，實(shí)體需求修復(fù)仍需密切跟蹤。當(dāng)前資金滯留金融體系現(xiàn)象仍較為突出，降息、降成本、加快信貸需求釋放“箭在弦上”；同時(shí)，加強(qiáng)資金的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域支持。除貨幣端，加快財(cái)政資金使用、項(xiàng)目進(jìn)度等主動(dòng)釋放需求措施在路上；因城施策也在持續(xù)演繹。

重申觀點(diǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)效果或逐步顯現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏和彈性影響仍需跟蹤。資金“前置”帶來投資增長(zhǎng)與實(shí)際落地或存在“錯(cuò)位”，對(duì)需求的支撐或逐步顯現(xiàn)；但宏微觀環(huán)境等不同，或使得本輪疫后修復(fù)并非過往簡(jiǎn)單復(fù)制（詳情參見《降息，政策“加力”的開始》、《貨幣政策信號(hào)“變化”？》、《“錢”要快點(diǎn)花》）。

（趙偉為國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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