前期經(jīng)歷大幅度調(diào)整的 石油、銅等商品，本周開始出現(xiàn)反彈。

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國(guó)際能源價(jià)格本周止住跌勢(shì)，美WTI原油期貨、布倫特原油期貨微幅收漲近1%。SC原油期貨主力合約反彈7.4%，滬銅、國(guó)際銅期貨主力合約本周分別累計(jì)上漲5.05%、4.76%。截至7月21日收盤，國(guó)內(nèi)商品期市基本金屬多數(shù)上漲，滬鎳漲超3%，滬錫漲近3%，滬鉛漲逾1%。

年初至今，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了通脹交易、滯脹交易、再到衰退交易，但通脹高燒不退貫穿始終。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，今年初全球增長(zhǎng)預(yù)期駐頂、通脹上升，市場(chǎng)開始交易通脹；隨后突如其來(lái)的地緣沖突帶來(lái)增長(zhǎng)出現(xiàn)下行，但通脹還在處在上升的局面，市場(chǎng)開始交易滯脹；進(jìn)入6月份，增長(zhǎng)、通脹均開啟下行后市場(chǎng)開始交易衰退。

在易峘看來(lái)，這三個(gè)階段均面臨著增長(zhǎng)領(lǐng)先通脹的情況，接下來(lái)能源供需矛盾仍未解決的背景下，結(jié)構(gòu)性需求仍存。隨著秋冬季能源旺季到來(lái)，需求增長(zhǎng)會(huì)在三季度推升能源價(jià)格。

衰退交易暫告一段落

近期美元指數(shù)回落，交易員們降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月份激進(jìn)加息100個(gè)基點(diǎn)的押注，令前期承壓的大宗商品價(jià)格得以喘息。

在南華期貨分析師邊舒揚(yáng)看來(lái)，市輪商品反彈更多是情緒主導(dǎo)，是對(duì)前期價(jià)格大跌的修復(fù)。由于短期漲勢(shì)過(guò)快過(guò)快，可能會(huì)導(dǎo)致上漲維持的時(shí)間比預(yù)期的短。

進(jìn)入下半年，衰退交易已引發(fā)全球商品市場(chǎng)恐慌性拋售。有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱的原油價(jià)格跌破100美元/桶，銅價(jià)，甚至糧食價(jià)格均遭到重挫。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，美國(guó)原油期貨主力合約自3月份高點(diǎn)以來(lái)累計(jì)下跌了約24%；滬銅期貨主力合約相較于4月份價(jià)格高位，已累計(jì)下跌約26%；鐵礦石期貨主力合約自本輪高點(diǎn)以來(lái)累計(jì)下跌逾30%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點(diǎn)以來(lái)下跌約26%。

中信期貨分析，盡管近期大宗商品價(jià)格回落，使得美國(guó)通脹壓力有所減輕，但勞動(dòng)力供需緊張和住房租金價(jià)格上漲會(huì)使得核心通脹壓力仍大?？紤]到去年同期CPI基數(shù)較低，今年三季度美國(guó)CPI同比可能再創(chuàng)新高。

從美國(guó)勞工部最新公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）雙雙“爆表”，其中PPI同比上漲11.3%，連續(xù)第7個(gè)月增長(zhǎng)；CPI高達(dá)9.1%，再創(chuàng)1981年12月以來(lái)新高。

易峘分析，從數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)整體通脹、核心通脹環(huán)比均達(dá)到年內(nèi)最高、折年增速均大幅超出同比增速，市場(chǎng)通脹預(yù)期仍未能完全平抑。意味著近期的市場(chǎng)衰退交易，或不足以“逼退”聯(lián)儲(chǔ)的加息操作，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC或至少加息75bp。

而就在上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)剛實(shí)施了自1994年以來(lái)最大幅度加息——75個(gè)基點(diǎn)，并暗示今年將繼續(xù)以數(shù)十年來(lái)最快的速度升息，以遏制處于40年高點(diǎn)的通脹。

全球通脹上行預(yù)期增強(qiáng)

下半年，市場(chǎng)普遍預(yù)期全球通脹持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)仍存。

由于前期漲幅過(guò)大，即便在回調(diào)后，多數(shù)商品價(jià)格仍處在相對(duì)高位。

邊舒揚(yáng)認(rèn)為，盡管美國(guó)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但并不代表通脹問(wèn)題因此得以解決，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐并不會(huì)因此停歇，全球經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的矛盾并沒(méi)有得到緩解。

截至7月中旬，彭博對(duì)于全球2022年GDP的一致增長(zhǎng)預(yù)期，也已從年初的4.4%下調(diào)至3.0%、而對(duì)于全球2022年的通脹預(yù)期從年初的3.9%上調(diào)至7.1%。

值得注意的是，能源短缺或?qū)⒗^續(xù)推升全球通脹、壓低增長(zhǎng)。

易峘告訴記者，隨著地緣沖突升級(jí)及其影響蔓延，全球天然氣、油價(jià)、和煤價(jià)也隨之共振，此外，油價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也有較強(qiáng)相關(guān)性。6月下旬以來(lái)，雖然銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價(jià)格開始計(jì)入更高概率的全球衰退預(yù)期，但氣價(jià)、甚至作為二階替代品的煤價(jià)等進(jìn)一步上漲。

易峘分析稱，鑒于通脹是增長(zhǎng)的滯后指標(biāo)，當(dāng)全球央行開始將重心轉(zhuǎn)向控制通脹，通常意味著對(duì)增長(zhǎng)的重視程度下降，而且可能需要增長(zhǎng)明顯放緩才能控制通脹。由此，全球增長(zhǎng)預(yù)期可能不可避免地、進(jìn)一步下調(diào)，美國(guó)即是前車之鑒。另一方面，本輪全球通脹是需求和供給雙重因素驅(qū)動(dòng)，再加上多國(guó)央行反應(yīng)滯后曲線，通脹的可持續(xù)性可能超出市場(chǎng)預(yù)期。增長(zhǎng)下行而通脹高企，對(duì)2022~23年全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能波動(dòng)在所難免。

面對(duì)持續(xù)通脹，銀科研究院近日發(fā)布的2022下半年宏觀與策略報(bào)告顯示，目前來(lái)看，造成高通脹的諸多因素，仍然會(huì)繼續(xù)困擾經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)一段時(shí)間。如果未來(lái)各國(guó)還可以在分配制度改革上取得明顯成果，并且技術(shù)創(chuàng)新也取得大的突破，那么替代高通脹的也許不是長(zhǎng)期停滯，而是溫和通脹與增長(zhǎng)，這可能是大家都期待的最好結(jié)果。

另外，中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉功潤(rùn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)陡峭的加息與縮表既會(huì)造成全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，也可能造成未來(lái)美國(guó)的衰退，以及當(dāng)前部分金融脆弱性較強(qiáng)的新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家的危機(jī)。而全球大宗商品價(jià)格持續(xù)高位震蕩。將會(huì)加劇全球通貨膨脹水平。為抵抗全球歷史性高通脹，極度金融緊縮政策可能帶來(lái)極端風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)全球央行都把重點(diǎn)放在抑制通脹上時(shí)，無(wú)疑會(huì)給債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國(guó)家增加了壓力，債務(wù)危機(jī)可能成為無(wú)法承受之重。

關(guān)鍵詞： 大宗商品 期貨主力合約