中美10年期國債利差倒掛引發(fā)市場關(guān)注。

4月11日上午，美國10年期國債收益率上行至2.764％，中國10年期國債收益率持平為2.75%，中美10年期國債收益率差值由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是2010年以來第一次。

為何出現(xiàn)利差倒掛？

回顧歷史，2010年可看作是中美國債利差的“分水嶺”。2010年前，中美利差波動大，且基本處于倒掛狀態(tài)；2010年后，中美利差趨于穩(wěn)定，長期維持在正值。

事實(shí)上，除10年期國債外，其他期限的中美利差已在近期出現(xiàn)倒掛。3月25日，美國3年期國債收益率高出中國同期限國債收益率8個基點(diǎn)，這是自2009年6月以來首次倒掛；4月1日，2年期中美利差倒掛16個基點(diǎn)。

美聯(lián)儲資料圖 新華社發(fā)

最新公布的美聯(lián)儲3月議息會議紀(jì)要釋放出強(qiáng)烈的鷹派收緊信號，疊加其3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，令市場對美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊的預(yù)期進(jìn)一步升溫，推動了10年期美債利率不斷突破高位。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對中新社國是直通車表示，中美利差倒掛表面上看是由于美聯(lián)儲加快加息進(jìn)程、即將啟動縮表導(dǎo)致，使得美債長端收益率快速走高，背后則是中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和通脹走勢的差異。

他進(jìn)一步稱，美國當(dāng)前通脹處于較高點(diǎn)位，美聯(lián)儲貨幣政策主要目標(biāo)是控通脹，而中國通脹率相對較低，國內(nèi)貨幣政策主要聚焦于促增長，特別是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長壓力有所增大，貨幣政策適度偏松，中美貨幣政策分化，導(dǎo)致利差不斷收窄甚至倒掛。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤也指出，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，這是中美兩國國債收益率利差進(jìn)一步縮小的主因。

中美利差未來怎么走？

“從美國通脹和中國經(jīng)濟(jì)基本面看，中美利差收窄和倒掛的狀況可能延續(xù)一段時(shí)間，國際資本外流仍將存在，短期人民幣匯率面臨貶值壓力?！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒說。

但他也認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟(jì)因政策收緊而面臨下行甚至衰退壓力，美債收益率可能重新回落，這一壓力屆時(shí)將緩解。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，短期看，美國通脹依然維持在高位，美聯(lián)儲緊縮仍有加碼空間，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定韌性，美債利率不排除繼續(xù)沖高可能。國內(nèi)方面，疫情干擾尚未散去，對貨幣寬松仍有預(yù)期，仍對中債利率上行形成壓制。因此中美利差短期可能仍會維持在較低水平。

“但是，上述邏輯都基本行至尾聲?！秉S文濤稱，美國加息預(yù)期相對極致，經(jīng)濟(jì)下行信號已經(jīng)有所顯現(xiàn)，美債利率可能處于筑頂過程，下半年或有所回落。國內(nèi)疫情終會得到控制，穩(wěn)增長政策仍在路上，3月社融新增4.65萬億元超市場預(yù)期，中債利率實(shí)際下行空間有限，下半年回升壓力較大。

王有鑫直言，考慮到中美利差變化與經(jīng)濟(jì)相對復(fù)蘇態(tài)勢相關(guān)，在政策靠前發(fā)力和主動發(fā)力推動下，預(yù)計(jì)下半年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢將好轉(zhuǎn)。而美國經(jīng)濟(jì)在快速加息影響下增長速度將回落，近期關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的討論逐漸升溫，此消彼長下，預(yù)計(jì)中美利差倒掛現(xiàn)象和影響將逐漸緩解。

利差倒掛影響幾何？

華興資本首席策略分析師龐溟對中新社國是直通車提醒說，目前中美兩國10年期國債倒掛的僅為名義利差，若將中美兩國通脹水平考慮進(jìn)去進(jìn)行扣除，目前中美兩國實(shí)際利率利差仍處于歷史高位，且經(jīng)常賬戶對人民幣匯率仍有支撐。

他還提到，由于貨幣政策差異，投資中國國債的賬面損失相比其它主要國家的債券更小，可部分彌補(bǔ)利差收窄甚至倒掛帶來的損失，若利差收窄幅度可被人民幣對美元遠(yuǎn)期升水幅度所抵消，外資持有人民幣債券意愿將保持穩(wěn)定，且目前外資占債市總量比例不足5%，后續(xù)利差動向難以影響人民幣債券走勢大局。

“總的來說，人民幣匯率未見單邊貶值趨勢，現(xiàn)階段人民幣大幅貶值或資金明顯外流的可能性極低。”龐溟說。

王有鑫稱，目前看，中美利差持續(xù)收窄并未對人民幣匯率和跨境資本流動帶來較大影響。雖然美元指數(shù)突破100，但人民幣匯率走勢依然穩(wěn)定，回調(diào)幅度有限，跨境資本流動形勢整體穩(wěn)定。

“與上一輪美聯(lián)儲啟動貨幣政策正常化相比，外部均衡未出現(xiàn)較大變化，對貨幣政策制定未形成太多掣肘。”王有鑫稱。因此，中國貨幣政策制定仍然要堅(jiān)持以我為主，更加聚焦在推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)和就業(yè)增長上。

龐溟亦認(rèn)為，中國貨幣政策需要以我為主、保持定力、主動應(yīng)對、提前布局、靠前發(fā)力。需要繼續(xù)更多關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，需要堅(jiān)持統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、堅(jiān)持政策獨(dú)立性和政策空間，加強(qiáng)前瞻性運(yùn)作，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，繼續(xù)保持流動性合理充裕，為寬信用提供支持，繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革，以提升人民幣匯率雙向波動彈性來更好地應(yīng)對資本流動沖擊，并堅(jiān)定推進(jìn)金融市場雙向開放。

（原標(biāo)題：時(shí)隔12年，中美金融市場又發(fā)生這罕見一幕……）

來源：國是直通車

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 金融市場