中新經(jīng)緯3月21日電 題：資金流出施壓人民幣匯率

作者 余律 興業(yè)研究分析師

張夢 興業(yè)研究分析師

近日，美元指數(shù)回調(diào)并未帶動人民幣匯率升值，美元兌人民幣震蕩中樞反而出現(xiàn)大幅抬升。哪些因素影響近日人民幣匯率走勢？

首先，從資本流動情況來看，近兩周滬深港通均呈現(xiàn)資金凈流出態(tài)勢，這是引發(fā)美元兌人民幣上行的本質(zhì)原因。

資本流出的背后，一方面，是俄烏形勢緩和使得風險偏好改善，海外避險資金撤離。另一方面，近期大宗等市場波動性加大導致清算所與經(jīng)紀商提出追加保證金的要求，投資者為填補保證金缺口出售包括新興市場在內(nèi)的部分敞口，從而引發(fā)連鎖式反應，給流動性帶來的螺旋沖擊。

圖1 滬深港通資金流動情況(周度)

其次，美聯(lián)儲本輪首次加息對人民幣有效匯率及外匯存貸款規(guī)模存在影響。

美國當?shù)貢r間3月16日，美國聯(lián)邦儲備理事會宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點至0.25-0.5%。這是繼2018年以來，美聯(lián)儲首次宣布加息。美聯(lián)儲加息對于人民幣有效匯率以及境內(nèi)外匯存貸款規(guī)模會產(chǎn)生怎樣的影響？

人民幣有效匯率方面，自該數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來共經(jīng)歷了兩輪完整的美聯(lián)儲緊縮周期?？梢钥吹矫缆?lián)儲在2004年6月以及2015年12月首次加息后，人民幣有效匯率在其后9個月出現(xiàn)了不同程度的貶值，在剩余的加息周期中則維持震蕩態(tài)勢。

境內(nèi)外匯存貸款規(guī)模方面，2015年12月美聯(lián)儲加息前3個月左右外匯存貸款規(guī)模已經(jīng)有所下降，但在首次加息后外匯存款規(guī)模迅速回升并創(chuàng)下歷史新高。而外匯貸款規(guī)模則因成本抬升進入平臺期，增速明顯放緩。

圖2 美聯(lián)儲政策利率與人民幣實際有效匯率

圖3 美聯(lián)儲政策利率與境內(nèi)金融機構(gòu)外匯存貸款規(guī)模

與以往不同的是，本輪美聯(lián)儲緊縮階段，受大額貿(mào)易順差支撐，境內(nèi)美元環(huán)境較為寬松，這或使得人民幣有效匯率以及外匯存貸款規(guī)模對本輪美聯(lián)儲加息這一“外部沖擊”的反應鈍化。未來這些指標將繼續(xù)受到貿(mào)易順差的影響，倘若貿(mào)易順差規(guī)模下降，外匯存款規(guī)模或?qū)㈦S之回落。

最后，對后市行情研判，我們認為短期內(nèi)美元兌人民幣匯率將繼續(xù)震蕩上行。

同時，也需觀察到美聯(lián)儲議息后滬深港通資金重新北上，境內(nèi)仍有大量未結(jié)匯美元，且近日中美元首“云會晤”再次釋放向好信號，后續(xù)需關注美元兌人民幣120日均線處阻力能否有效突破。倘若無法有效突破，則美元兌人民幣在短期磨頂后將再次進入?yún)^(qū)間震蕩行情。

對沖策略方面，我們維持年內(nèi)美元兌人民幣上行空間有限的判斷，美元結(jié)匯敞口建議把握波段行情進行部分鎖定。除遠期結(jié)匯外，貨幣掉期(近結(jié)遠購)和賣出看漲期權(quán)也是較好的選擇。此外，建議結(jié)合成本價位擇機鎖定英鎊、日元等購匯敞口。(摘自興業(yè)研究APP)(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：張芷菡

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關鍵詞： 有效匯率 貿(mào)易順差 資金流出