【資料圖】

2022 年收入符合我們預(yù)期

公司公布2022 年業(yè)績：收入2.6 億元，同比+37.0%（分產(chǎn)品：導(dǎo)管類/設(shè)備類收入1.66 億元/4,167 萬元，同比+12.6%/265.6%；分地區(qū)：境內(nèi)/境外收入2.14 億元/4,320 萬元，同比+29.9%/77.0%）；扣非歸母凈虧損收窄至1,139 萬元（2021 年虧損2,963 萬元）。公司收入符合我們預(yù)期。

發(fā)展趨勢

盡管受到疫情擾動，公司2022 年三維手術(shù)量穩(wěn)步增長。由于電生理手術(shù)擇期性，我們預(yù)計(jì)受疫情影響，2022 年行業(yè)手術(shù)量與2021 年持平或略有下降。根據(jù)公司公告，截至2022 年底，公司三維標(biāo)測系統(tǒng)共裝機(jī)270 多臺（其中200 多臺在國內(nèi)，約70 臺在海外；截至2021 年底共裝機(jī)203臺），2022 年公司共開展1 萬多例三維電生理手術(shù)（2021 年為10,236例），我們預(yù)計(jì)公司國內(nèi)三維手術(shù)份額小幅提升。公司表示今年1 月手術(shù)量受較大沖擊，同比下滑；2~3 月逐步恢復(fù)至歷史高位，1Q23 手術(shù)量30%增長。若不考慮疫情反復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023 年行業(yè)/公司電生理手術(shù)量增速超過20%/40%。由于福建電生理集采尚未落地、經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)1Q23 公司收入端可能受到一定影響、全年收入有望穩(wěn)健較快增長。

福建省際聯(lián)盟電生理集采：出廠價(jià)小幅下調(diào)，公司整體受益。公司預(yù)計(jì)福建醫(yī)保局在3 月底進(jìn)行協(xié)議簽署，其余省份會在3~4 個月內(nèi)陸續(xù)跟進(jìn)。盡管出廠價(jià)有百分之十幾的調(diào)整（公司預(yù)計(jì)），我們認(rèn)為公司整體受益：1）集采大大縮短了電生理產(chǎn)品進(jìn)院審批流程，截至2022 年底，公司累計(jì)覆蓋醫(yī)院700 余家，我們預(yù)計(jì)全國可開展電生理手術(shù)醫(yī)院數(shù)量在2,000 家左右，公司集采中標(biāo)產(chǎn)品入院為2023 年房顫術(shù)式的推廣奠定良好基礎(chǔ)；2）公司憑借豐富的產(chǎn)品組合可采用梯度報(bào)價(jià)策略，對沖集采的價(jià)格壓力。

率先打破房顫領(lǐng)域進(jìn)口壟斷，后續(xù)管線順利推進(jìn)。公司房顫核心耗材——高密度標(biāo)測導(dǎo)管/壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管已于2022 年10 月/12 月獲NMPA 批準(zhǔn)。后續(xù)研發(fā)管線：1）冷凍消融系統(tǒng)、第四代三維標(biāo)測系統(tǒng)（優(yōu)化三維消融程序及壓力算法等）均于2022 年12 月遞交NMPA 注冊申請，公司預(yù)計(jì)2023 年獲批；2）PFA 臨床入組中，公司預(yù)計(jì)2023 年完成入組，2025 年獲批；3）RDN 系統(tǒng)公司預(yù)計(jì)2025 年獲NMPA 批準(zhǔn)；4）公司已開始代理銷售Stereotaxis 磁導(dǎo)航電生理機(jī)器人設(shè)備，正在推進(jìn)相關(guān)耗材技術(shù)合作。

盈利預(yù)測與估值

維持2023 年EPS 預(yù)測基本不變，首次引入2024 年EPS 預(yù)測0.17 元。維持跑贏行業(yè)評級。維持基于DCF 模型（WACC 10.3%,永續(xù)增長2.0%）的目標(biāo)價(jià)31.0 元不變， 較當(dāng)前股價(jià)有36.3%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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