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事項：

8月8日，中國電信發(fā)布《2023年半年度報告》，2023年上半年公司營業(yè)收入為2586.79億元，同比增長7.7%，歸母凈利潤為201.53億元，同比增長10.2%。

評論：

上半年業(yè)績符合預期，凈利潤保持雙位數(shù)增速。2023年上半年，公司營業(yè)收入為2606.64億元，同比增長7.6%，歸母凈利潤為201.53億元，同比增長10.2%。公司在傳統(tǒng)基礎業(yè)務和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務雙增長的帶動下實現(xiàn)了整體業(yè)績的穩(wěn)步提升，上半年實現(xiàn)毛利率30.76%，同比略有下降0.25pp，環(huán)比提升2.33pp；凈利率為7.8%，同比提升0.16pp，環(huán)比提升1.97pp，公司盈利能力實現(xiàn)小幅回升。

基礎業(yè)務收入穩(wěn)步增長，融合增值業(yè)務貢獻提升明顯。公司上半年實現(xiàn)移動通信服務收入1016.07億元（同比+2.7%），其中移動增值及應用實現(xiàn)收入154.4億元，同比增長19.4%，5G套餐用戶滲透率達到73.4%，移動用戶ARPU為46.2元（同比+0.4%），5GARPU為48.7元，同比降幅逐步趨緩；固網(wǎng)及智慧家庭服務實現(xiàn)收入620.24億元（同比+3.6%），其中智慧家庭業(yè)務收入為93.2億元，同比增長15.7%，千兆寬帶滲透率達到20.3%，寬帶綜合ARPU為48.2元（同比+2.1%）。移動增值及應用、智慧家庭業(yè)務對于基礎業(yè)務收入和ARPU提升的貢獻顯著，有望拉動基礎業(yè)務高質量穩(wěn)步發(fā)展。

天翼云向全年千億收入目標邁進，持續(xù)強化AI能力。公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務持續(xù)高速發(fā)展，上半年實現(xiàn)營收688.02億元，同比增長16.7%，占服務收入比例提升2.66pp至29.2%。其中天翼云實現(xiàn)營收458.86億元，同比增長63.4%，力爭全年實現(xiàn)營收千億目標，持續(xù)為公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務注入動能。公司充分發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢，持續(xù)強化AI能力，上半年發(fā)布多款基于算力底座的智能產(chǎn)品，如推出運營商首個云智超一體化算力平臺“云驍”、打造“星河AI平臺”、發(fā)布“TeleChat”大語言模型等，對內促進降本增效，對外賦能千行百業(yè)。公司堅持向科技型企業(yè)轉型的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)強化AI能力，賦能數(shù)字化應用。

資本開支穩(wěn)中略降，算力建設效果顯著。上半年資本開支同比略有下降，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務占比提高4.1pp至28.4%，預計未來公司資本開支將持續(xù)向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領域傾斜。云網(wǎng)融合算力基礎設施能力顯著提升，其中智算（FP16）算力達到4.7EFLOPS（+62.1%），通算（FP32）算力達到3.7EFLOPS（+19.4%）。

投資建議：受益于基礎業(yè)務的高質量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務的持續(xù)高速增長，我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為314.22、343.75、364.66億元，對應EPS分別為0.34、0.38及0.40元。根據(jù)業(yè)務性質不同，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務中天翼云和IDC均位于國內領先地位，利用分部估值方法計算公司市值為7310.5億元，給予目標價7.99元，維持“推薦”評級。

風險提示：競爭加劇降低發(fā)展質量，宏觀經(jīng)濟下滑風險，傳統(tǒng)業(yè)務ARPU增長不及預期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務發(fā)展不及預期。

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