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事項(xiàng)：

8月8日，中國(guó)電信發(fā)布《2023年半年度報(bào)告》，2023年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為2586.79億元，同比增長(zhǎng)7.7%，歸母凈利潤(rùn)為201.53億元，同比增長(zhǎng)10.2%。

評(píng)論：

上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)保持雙位數(shù)增速。2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為2606.64億元，同比增長(zhǎng)7.6%，歸母凈利潤(rùn)為201.53億元，同比增長(zhǎng)10.2%。公司在傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)雙增長(zhǎng)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升，上半年實(shí)現(xiàn)毛利率30.76%，同比略有下降0.25pp，環(huán)比提升2.33pp；凈利率為7.8%，同比提升0.16pp，環(huán)比提升1.97pp，公司盈利能力實(shí)現(xiàn)小幅回升。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，融合增值業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升明顯。公司上半年實(shí)現(xiàn)移動(dòng)通信服務(wù)收入1016.07億元（同比+2.7%），其中移動(dòng)增值及應(yīng)用實(shí)現(xiàn)收入154.4億元，同比增長(zhǎng)19.4%，5G套餐用戶(hù)滲透率達(dá)到73.4%，移動(dòng)用戶(hù)ARPU為46.2元（同比+0.4%），5GARPU為48.7元，同比降幅逐步趨緩；固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入620.24億元（同比+3.6%），其中智慧家庭業(yè)務(wù)收入為93.2億元，同比增長(zhǎng)15.7%，千兆寬帶滲透率達(dá)到20.3%，寬帶綜合ARPU為48.2元（同比+2.1%）。移動(dòng)增值及應(yīng)用、智慧家庭業(yè)務(wù)對(duì)于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入和ARPU提升的貢獻(xiàn)顯著，有望拉動(dòng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展。

天翼云向全年千億收入目標(biāo)邁進(jìn)，持續(xù)強(qiáng)化AI能力。公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收688.02億元，同比增長(zhǎng)16.7%，占服務(wù)收入比例提升2.66pp至29.2%。其中天翼云實(shí)現(xiàn)營(yíng)收458.86億元，同比增長(zhǎng)63.4%，力爭(zhēng)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收千億目標(biāo)，持續(xù)為公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)注入動(dòng)能。公司充分發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化AI能力，上半年發(fā)布多款基于算力底座的智能產(chǎn)品，如推出運(yùn)營(yíng)商首個(gè)云智超一體化算力平臺(tái)“云驍”、打造“星河AI平臺(tái)”、發(fā)布“TeleChat”大語(yǔ)言模型等，對(duì)內(nèi)促進(jìn)降本增效，對(duì)外賦能千行百業(yè)。公司堅(jiān)持向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)強(qiáng)化AI能力，賦能數(shù)字化應(yīng)用。

資本開(kāi)支穩(wěn)中略降，算力建設(shè)效果顯著。上半年資本開(kāi)支同比略有下降，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)占比提高4.1pp至28.4%，預(yù)計(jì)未來(lái)公司資本開(kāi)支將持續(xù)向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜。云網(wǎng)融合算力基礎(chǔ)設(shè)施能力顯著提升，其中智算（FP16）算力達(dá)到4.7EFLOPS（+62.1%），通算（FP32）算力達(dá)到3.7EFLOPS（+19.4%）。

投資建議：受益于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為314.22、343.75、364.66億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.34、0.38及0.40元。根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)中天翼云和IDC均位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，利用分部估值方法計(jì)算公司市值為7310.5億元，給予目標(biāo)價(jià)7.99元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇降低發(fā)展質(zhì)量，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ARPU增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

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