近期，港股上市公司通達(dá)集團(tuán)的控股子公司通達(dá)創(chuàng)智(廈門)股份有限公司(下稱“通達(dá)創(chuàng)智”)更新了招股書，答復(fù)了證監(jiān)會(huì)首發(fā)反饋意見(jiàn)。

通達(dá)創(chuàng)智早在2020年上半年就準(zhǔn)備上市，卻因疫情擱置。企業(yè)經(jīng)過(guò)兩年的打磨后再次發(fā)起了向IPO的沖刺，2018年-2020年以及2021年1-6月，通達(dá)創(chuàng)智實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.32億元、5.83億元、6.93億元、4.85億元，凈利潤(rùn)分別為6340萬(wàn)元、3987萬(wàn)元、8939萬(wàn)元、6913萬(wàn)元。但其業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高的背后，從證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)中其實(shí)可以觀察出幾個(gè)問(wèn)題。

生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型尚待走通

通達(dá)創(chuàng)智以產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精密模具設(shè)計(jì)開發(fā)、多工藝多制程整合及智能制造為核心，從事體育戶外、家居生活、健康護(hù)理等消費(fèi)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括體育用品、戶外休閑用品、家用電動(dòng)工具、室內(nèi)家居用品、個(gè)人護(hù)理用品等。

目前通過(guò)三種經(jīng)營(yíng)合作模式與迪卡儂、宜家、Wagner、YETI等全球領(lǐng)先跨國(guó)企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，分別為OEM(代工生產(chǎn))、JDM(聯(lián)合設(shè)計(jì)制造)、ODM(原始設(shè)計(jì)制造)模式。其中，通達(dá)創(chuàng)智當(dāng)前所處的消費(fèi)品行業(yè)多數(shù)企業(yè)以O(shè)EM模式為主。在OEM模式下，制造商按照品牌商的產(chǎn)品需求承擔(dān)生產(chǎn)工藝開發(fā)和產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)。能夠有效減少委托企業(yè)生產(chǎn)資金的占用，降低了擴(kuò)張市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但承擔(dān)較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)便是偏低的毛利率。

因此通達(dá)創(chuàng)智在招股書提到，與客戶的合作模式將由OEM逐步向JDM和ODM模式升級(jí)。和客戶協(xié)同進(jìn)行設(shè)計(jì)開發(fā)，根據(jù)客戶提供的產(chǎn)品設(shè)計(jì)樣圖，公司進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化、材料選型、模具設(shè)計(jì)開發(fā)等，并對(duì)多工藝和多制程的整合。對(duì)通達(dá)創(chuàng)智來(lái)說(shuō)，向前端的產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)一步延伸，能夠顯著的換取更高的產(chǎn)品附加值，JDM與ODM模式毛利率是高于OEM模式的。

但回歸到公司產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)上來(lái)看，在按照經(jīng)營(yíng)模式劃分后，OEM模式占比在2019年與2020年有明顯下降。但2021年1-6月卻反彈回2018年水平。可見(jiàn)通達(dá)創(chuàng)智生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)尚未完全走通，部分業(yè)務(wù)仍需OEM模式支撐。

另外，如果分產(chǎn)品類別對(duì)毛利率進(jìn)行剖析，可以發(fā)現(xiàn)健康護(hù)理板塊的毛利率存在較大波動(dòng)，在2019年、2020年、2021年1-6月分別為-4.22%、9.73%、16.22%。而且通達(dá)創(chuàng)智控股股東王亞南持有該板塊第一大客戶云頂信息的部分股權(quán)，因此被深交所要求說(shuō)明銷售給云頂信息產(chǎn)品的最終銷售情況。

根據(jù)最新披露信息，通達(dá)創(chuàng)智對(duì)云頂信息的銷售收入在2019年、2020年、2021年1-6月分別為974萬(wàn)元、4214萬(wàn)元、4608萬(wàn)元。銷售收入占總收入比為1.67%、6.08%、9.50%。通達(dá)創(chuàng)智解釋稱，是由于其2019 年下半年才開始拓展健康護(hù)理業(yè)務(wù)，為云頂信息提供電動(dòng)牙刷的生產(chǎn)制造服務(wù)，尚處于業(yè)務(wù)導(dǎo)入期，固定費(fèi)用占成本比較高，因此毛利率存在較大波動(dòng)。隨著生產(chǎn)規(guī)模提升，產(chǎn)品銷量趨于穩(wěn)定，毛利率水平也將在未來(lái)保持穩(wěn)定。

海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

問(wèn)詢函中還提到，要求通達(dá)創(chuàng)智就目前貿(mào)易政策情況補(bǔ)充披露。境外業(yè)務(wù)占據(jù)了通達(dá)創(chuàng)智大部分營(yíng)收，最新四個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)境外銷售收入分別為 4.07億元、4.49億元、5.29億元和 3.59億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.71%、77.38%、76.80%和74.73%。

但隨著近年國(guó)際貿(mào)易摩擦頻頻發(fā)生，在地緣政治因素影響下，通達(dá)創(chuàng)智2021年9月起戶外休閑產(chǎn)品被加征關(guān)稅。涉稅產(chǎn)品出口到美國(guó)的收入分別為3187萬(wàn)元、6970萬(wàn)元、7756萬(wàn)元和3664萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.01%、12.01%、11.26%和7.62%。盡管加征關(guān)稅所導(dǎo)致的客戶采購(gòu)成本在上述報(bào)告期內(nèi)主要由客戶承擔(dān)，但提高美國(guó)客戶購(gòu)買成本可能降低其購(gòu)買意愿，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)造成不利影響。

同時(shí)，2020年末以來(lái)，由于疫情影響，境外港口勞動(dòng)力短缺，碼頭作業(yè)效率下降，導(dǎo)致到港集裝箱大量滯留，無(wú)法按時(shí)回流，集裝箱短缺。而國(guó)內(nèi)外貿(mào)訂單有增無(wú)減，進(jìn)一步推動(dòng)了短期船舶運(yùn)力的緊張形勢(shì)。通達(dá)創(chuàng)智部分海外銷售被迫推遲，存貨及應(yīng)收賬款承壓。

另一方面，通達(dá)創(chuàng)智在2018年到2021年6月，期間費(fèi)用分別為5310.60萬(wàn)元、9465.42萬(wàn)元、8667.13 萬(wàn)元和4295.42萬(wàn)元。其中銷售費(fèi)用分別為471.47萬(wàn)元、547.24萬(wàn)元、271.26萬(wàn)元和162.73萬(wàn)元，僅占營(yíng)業(yè)收入的0.89%、0.94%、0.39%和0.34%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。

通達(dá)創(chuàng)智與同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率比較

究其原因，其實(shí)主要有兩點(diǎn)，一是公司客戶集中度較高導(dǎo)致銷售人員較少。根據(jù)招股書，通達(dá)創(chuàng)智向四大終端客戶迪卡儂、宜家、Wagner、YETI合計(jì)銷售占比均超過(guò)85%。公司客戶集中度較高，客戶數(shù)量較少且合作關(guān)系穩(wěn)固。因此公司銷售人員較少，截止2021年6月，公司銷售人員僅13人，在職工薪酬方面支出較低;二是產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)主要由客戶承擔(dān)，導(dǎo)致公司運(yùn)輸出口費(fèi)較少。

通達(dá)創(chuàng)智主要客戶交貨方式及運(yùn)輸出口費(fèi)用承擔(dān)情況

值得關(guān)注的是，大客戶過(guò)于集中所帶來(lái)的影響，除去銷售費(fèi)用支出較低等優(yōu)點(diǎn)，也有其危險(xiǎn)之處——若客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重不利變化;或在過(guò)分依賴大客戶后，產(chǎn)品質(zhì)量、公司技術(shù)水平落后于客戶要求，被剔除大客戶供應(yīng)鏈。兩者對(duì)公司業(yè)績(jī)影響都將是巨大的。

綜上所述，通達(dá)創(chuàng)智目前經(jīng)營(yíng)情況良好，而且受益于全球戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)與個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，其作為細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，其價(jià)值有待進(jìn)一步釋放。但未來(lái)，仍不能排除國(guó)際貿(mào)易摩擦、客戶集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其帶來(lái)的消極影響。

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