公司預計2020年上半年實現歸母凈利19.68-22.31億元，同比+50%-70%。我們預計2020-2022年EPS為1.88、2.43和3.07元，目標價12.22-13.16元，維持“買入”評級。

中報歸母凈利如期高增長，預增50%-70%

公司在今年一季報中預計中報歸母凈利增速將達50%以上，預告顯示歸母凈利如期實現高增長。一季度末合同負債同比+8.7%，據公司19年年報披露，19年底已售未結項目毛利率高于19年結算資源，即公司待結算收入充沛，利潤率有望修復，今年二季度開始將在報表上逐步兌現。

上半年銷售規(guī)模實現微增 推盤積極助力達成全年目標

受疫情影響，公司上半年銷售呈現V型走勢，據公司經營情況公告，上半年實現銷售面積609.2萬方，同比-5.7%，銷售額813.7億，同比+0.2%。銷售均價1.3萬/平，同比+5.0%。據公司年報披露，全年銷售目標2254.6億，同比+15%，2020年計劃新開工面積占截至19年末未開工面積的75.4%，說明推盤意愿積極。拿地發(fā)力疊加積極推盤有望保障公司完成銷售目標。

二季度投資拿地發(fā)力 聚焦核心城市群和住宅主業(yè)

據公司月度經營情況披露，上半年公司新增土儲面積535.2萬方，同比+26.4%，拿地總價253.2億，同比-5.9%，其中投資強度31.1%，較19年全年略+4.6%，其中二季度拿地發(fā)力，拿地總價占上半年總額的80%。公司有所加大長三角區(qū)域的三線布局，三線城市拿地額占比較19年全年提升了11%至67%，樓面價較19年全年-9.9%至4732元/平。19年公司優(yōu)化區(qū)域布局，2020年有望進一步深耕優(yōu)質區(qū)域，持續(xù)加速優(yōu)質資源兌現。

2020年以來融資成本明顯改善

2020年來自于融資層面的壓力進一步疏解，3月公司成功發(fā)行17億公司債，同等期限利率較19年底下降80bp。4月及6月分別發(fā)行了20億ABS以及12億中票，利率分別為7%和7.2%。ABS較19年初發(fā)行的ABN產品利率低50bp。公司杠桿水平持續(xù)下降，較19年底，20年一季度末凈負債率再次-19.2pct，貨幣資金對短期有息負債覆蓋率+10.8pct至115.7%。公司主動改善杠桿以及加快回款，在融資逐步改善之下將明顯受益。

股權激勵以及股東增持加碼 維持“買入”公司預計2020年上半年實現歸母凈利19.68-22.31億元，同比+50%-70%。我們預計2020-2022年EPS為1.88、2.43和3.07元，目標價12.22-13.16元，維持“買入”評級。

中報歸母凈利如期高增長，預增50%-70%

公司在今年一季報中預計中報歸母凈利增速將達50%以上，預告顯示歸母凈利如期實現高增長。一季度末合同負債同比+8.7%，據公司19年年報披露，19年底已售未結項目毛利率高于19年結算資源，即公司待結算收入充沛，利潤率有望修復，今年二季度開始將在報表上逐步兌現。

上半年銷售規(guī)模實現微增 推盤積極助力達成全年目標

受疫情影響，公司上半年銷售呈現V型走勢，據公司經營情況公告，上半年實現銷售面積609.2萬方，同比-5.7%，銷售額813.7億，同比+0.2%。銷售均價1.3萬/平，同比+5.0%。據公司年報披露，全年銷售目標2254.6億，同比+15%，2020年計劃新開工面積占截至19年末未開工面積的75.4%，說明推盤意愿積極。拿地發(fā)力疊加積極推盤有望保障公司完成銷售目標。

二季度投資拿地發(fā)力 聚焦核心城市群和住宅主業(yè)

據公司月度經營情況披露，上半年公司新增土儲面積535.2萬方，同比+26.4%，拿地總價253.2億，同比-5.9%，其中投資強度31.1%，較19年全年略+4.6%，其中二季度拿地發(fā)力，拿地總價占上半年總額的80%。公司有所加大長三角區(qū)域的三線布局，三線城市拿地額占比較19年全年提升了11%至67%，樓面價較19年全年-9.9%至4732元/平。19年公司優(yōu)化區(qū)域布局，2020年有望進一步深耕優(yōu)質區(qū)域，持續(xù)加速優(yōu)質資源兌現。

2020年以來融資成本明顯改善

2020年來自于融資層面的壓力進一步疏解，3月公司成功發(fā)行17億公司債，同等期限利率較19年底下降80bp。4月及6月分別發(fā)行了20億ABS以及12億中票，利率分別為7%和7.2%。ABS較19年初發(fā)行的ABN產品利率低50bp。公司杠桿水平持續(xù)下降，較19年底，20年一季度末凈負債率再次-19.2pct，貨幣資金對短期有息負債覆蓋率+10.8pct至115.7%。公司主動改善杠桿以及加快回款，在融資逐步改善之下將明顯受益。

股權激勵以及股東增持加碼 維持“買入”評級

公司業(yè)績高速增長，銷售積極擴張，融資結構持續(xù)優(yōu)化，控股股東自3月25日至6月24日完成增持公司1%的計劃，控股股東增持以及股權激勵彰顯股東及管理層信心。維持公司2020-2022年EPS為1.88、2.43、3.07元的盈利預測，參考可比公司20年6.6倍PE均值(Wind一致預期)，公司20年合理PE為6.5-7.0倍，上調目標價至12.22-13.16元(前值10.90-11.66元)，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)政策和基本面風險;資金鏈偏緊風險。評級

公司業(yè)績高速增長，銷售積極擴張，融資結構持續(xù)優(yōu)化，控股股東自3月25日至6月24日完成增持公司1%的計劃，控股股東增持以及股權激勵彰顯股東及管理層信心。維持公司2020-2022年EPS為1.88、2.43、3.07元的盈利預測，參考可比公司20年6.6倍PE均值(Wind一致預期)，公司20年合理PE為6.5-7.0倍，上調目標價至12.22-13.16元(前值10.90-11.66元)，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)政策和基本面風險;資金鏈偏緊風險。

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