比亞迪上半年增收不增利

公司扣非凈利潤僅為3.69億元，同比下降59.76%

比亞迪(002594)公布了半年報。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年比亞迪實現(xiàn)營業(yè)收入908.85億元，比上年同期的605.02億元增長50.22%;凈利潤為11.73億元，相比上年同期的凈利潤16.62億元下降29.41%;而扣非凈利潤僅為3.69億元，同比下降59.76%。比亞迪方面表示，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司毛利率下滑;同時，受大宗商品等原材料漲價影響，公司整體盈利能力受到一定影響。

原材料漲價是凈利下滑主因

今年上半年，比亞迪業(yè)績出現(xiàn)“增收不增利”的情況，與比亞迪公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料漲價、銷售運(yùn)營成本增加等密不可分。

本報告期比亞迪營業(yè)收入增加約50%，但營業(yè)成本也水漲船高。比亞迪上半年營業(yè)成本由去年同期的486.46億元變成792.84億元，同比增加了62.98%，銷售費(fèi)用同比增長32.25%，管理費(fèi)用同比增長19.14%，這主要與售后服務(wù)費(fèi)與職工薪酬的增加有關(guān)。

比亞迪橫跨汽車、IT、新能源三大領(lǐng)域，以汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏為三大主業(yè)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，上半年比亞迪汽車業(yè)務(wù)的營收比重出現(xiàn)明顯的下降，比重從上年同期53.01%下降至43.08%,下降了約10個百分點(diǎn)。手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)營收占比提升最大，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入431.32億元，占比47.46%，提升了約9個百分點(diǎn)，二次充電電池及光伏營業(yè)收入82.87億元，占比9.12%，也略有提升。同時，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏的營收提升明顯，分別較同期增加了84.48%和72.97%。

比亞迪的半年報多次提到原材料成本的上升、原材料價格波動風(fēng)險問題。生產(chǎn)所需主要原材料包括鋼材、塑膠及其他金屬原材料，如鋰、鈷等價格的波動直接影響了集團(tuán)主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響，這給企業(yè)發(fā)展帶來了眾多挑戰(zhàn)。

面對這種情況，比亞迪方面表示，將通過密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展和疫情形勢的最新動態(tài)，把握投資和擴(kuò)張節(jié)奏并適時調(diào)整經(jīng)營策略;同時將通過加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，提升各業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的綜合競爭力。原材料方面，將通過對上游的戰(zhàn)略布局和生產(chǎn)過程中的成本優(yōu)化鞏固成本優(yōu)勢，最大程度地降低原材料價格波動給集團(tuán)造成的影響。

市場對公司估值存大分歧

截至8月27日收盤，比亞迪A股收報288.15元，總市值為8244億元。超過8000億元的高市值與凈利潤近三成的下降情況十分不協(xié)調(diào)，比亞迪究竟有無實力撐起巨大市值，投資者的分歧明顯加大。

有投資者質(zhì)疑比亞迪“增收不增利”，更提出比亞迪的半年報成績遠(yuǎn)低于此前券商的預(yù)測。就在一周前，中信證券研報分析認(rèn)為，考慮到比亞迪電動車銷量提升+動力電池外供、儲能電池出貨加速，維持比亞迪2021—2023年歸母凈利潤預(yù)測至49.1億元、88.1億元、122.4億元，給予2022年比亞迪加總合理價值10643億元，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價372元/447港元。而根據(jù)去年上半年比亞迪凈利潤占去年全年比重來推算，今年上半年比亞迪僅實現(xiàn)了11.73億元的凈利潤，或難以完成中信證券給出的全年凈利潤預(yù)測。

不過，在比亞迪發(fā)布半年報后，仍有券商研報“力挺”比亞迪。民生證券研報就分析認(rèn)為，比亞迪本輪產(chǎn)品周期持續(xù)向上，下半年DMi混動車型銷量有望繼續(xù)增加。預(yù)計比亞迪2021-2023年歸母凈利潤分別為56.84億元、72.57億元、84.50億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為140.20倍、111.38倍、95.66倍。參考wind汽車行業(yè)市盈率(TTM)中位值為33.63，考慮到公司本輪產(chǎn)品周期持續(xù)向上，維持“推薦”評級。

不過，值得關(guān)注的是，盡管凈利潤下滑，比亞迪仍維持了可觀的銷售量。除了營收業(yè)績良好、營收同比增長率高，比亞迪今年的銷售量仍十分搶眼。上半年比亞迪新能源汽車銷量大幅增長，新能源汽車銷量15.48萬輛，同比增長154.76%，其中以秦PlusMDi為代表的插混車型銷量同比增速超過400%。

此外，成本的升高也與新項目研發(fā)投入的增加有關(guān)。今年上半年，比亞迪研發(fā)投入 44.12億元，相比去年的32.32億元同比增長了36.51% 。比亞迪公司表示，未來將持續(xù)加大對電動、智能化投入，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。

在二級市場上，投資人同樣表現(xiàn)出對比亞迪的看好，今年以來公司股價漲幅明顯。截至8月27日收盤，比亞迪A股收盤價報288.15元，年內(nèi)累計漲幅達(dá)48.13%，比亞迪H股年內(nèi)股價累計上漲約28.89%。

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比亞迪半導(dǎo)體IPO按下“暫停鍵”

備受市場關(guān)注的比亞迪半導(dǎo)體分拆上市又逢變數(shù)。8月18日，根據(jù)深交所官網(wǎng)信息，比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司IPO審核處于“中止”狀態(tài)。其IPO中止審核的主要原因是比亞迪半導(dǎo)體的發(fā)行律師事務(wù)所為北京市天元律師事務(wù)所，該事務(wù)所已被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。

8月18日，華龍證券、中興財光華會計師事務(wù)所、北京市天元律師事務(wù)所及開元資產(chǎn)評估四家中介機(jī)構(gòu)，同時被立案調(diào)查。此事件影響多個IPO項目進(jìn)程，有超過40家IPO申報企業(yè)審核集體進(jìn)入中止?fàn)顟B(tài)。其中，8月18日晚間，30家創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的審核狀態(tài)集體變更為中止。

比亞迪股份直接持有比亞迪半導(dǎo)體72.30%的股權(quán)，為比亞迪半導(dǎo)體的控股股東。比亞迪股份股權(quán)結(jié)構(gòu)不會因本次分拆而發(fā)生變化，且仍將維持對比亞迪半導(dǎo)體的控制權(quán)。

去年上半年，比亞迪半導(dǎo)體完成了兩輪戰(zhàn)略融資，引入多家知名投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。兩輪融資后比亞迪半導(dǎo)體估值達(dá)到102億元。與高昂估值形成較大反差的是，比亞迪半導(dǎo)體的財務(wù)數(shù)據(jù)并不出彩。據(jù)比亞迪半導(dǎo)體未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，2018-2020年，比亞迪半導(dǎo)體分別實現(xiàn)營收13.40億元、10.96億元、14.41億元，同期歸母凈利潤分別為1.04億元、8511.49萬元，5863.24萬元;去年年末凈資產(chǎn)為31.87億元，凈利潤近兩年來處于持續(xù)下滑當(dāng)中。

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