近日，主要為KFC、麥當(dāng)勞生產(chǎn)油炸烹飪使用的腌料、裹粉、撒粉以及沙拉醬等醬料的上海寶立食品科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“寶立食品”)提交了招股書，擬主板上市。此次IPO，寶立食品計(jì)劃募集4.6億元用于擴(kuò)建產(chǎn)能、建設(shè)信息化平臺(tái)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

寶立食品生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有在油炸烹飪中使用的腌料、裹粉以及撒粉，此外還有調(diào)味醬與沙拉醬。這些產(chǎn)品的主要客戶是百勝中國(guó)旗下的KFC、必勝客以及麥當(dāng)勞等企業(yè)客戶，針對(duì)普通消費(fèi)者的下沉產(chǎn)品并不多。報(bào)告期內(nèi)，雖然寶立食品通過(guò)降低產(chǎn)品毛利率，有效增加了公司腌料、裹粉等產(chǎn)品的銷售量，但在此期間，公司的產(chǎn)能利用率仍未超過(guò)90%。

值得一提的是，即使在公司產(chǎn)能利用率不高的情況下，寶立食品還投資了1.43億元用于擴(kuò)建產(chǎn)能，在這些產(chǎn)能還未投入使用的情況下，公司又?jǐn)M募集2.53億元建設(shè)二期項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。收入主要依靠直銷，缺乏下沉銷售渠道的寶立食品如何消化這些新增產(chǎn)能，將是公司管理層不得不面對(duì)的問(wèn)題。

而在2021年，寶立食品還以4200萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)了關(guān)聯(lián)方同時(shí)也是下游客戶的廚房阿芬的75%股權(quán)。廚房阿芬旗下的主要產(chǎn)品是2019年才推出的“空刻”牌意面以及撈飯，2020年的收入2.12億元，凈利潤(rùn)1196.5萬(wàn)元。寶立食品沖擊IPO的勝算又有幾何呢?

未分配利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù) 財(cái)務(wù)投資人持股較高

成立于2001年的寶立食品，其前身是寶立有限，在成立很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，寶立有限由外資企業(yè)獨(dú)資控股。到2017年，寶立有限進(jìn)行了增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，歷任公司總經(jīng)理和董事長(zhǎng)的馬駒通過(guò)寶矩投資與寶鈺投資成為了公司的股東，而公司的原獨(dú)資股東將剩下67%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海臻觀，最終從公司處退股。

公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳或是寶立有限原股東從公司退股的重要原因，截至2019年，在連續(xù)兩年盈利的情況下，寶立食品的未分配利潤(rùn)還是-2165.71萬(wàn)元。值得一提的是，雖然到2018年末，公司的未分配利潤(rùn)還是-1.03億元，但在當(dāng)年的8月，依舊分配了3004.17萬(wàn)元的現(xiàn)金紅利。

到了2019年12月，上海臻觀又將寶立有限21.91%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了勝輝永晨、錢晟磊、孫峰等機(jī)構(gòu)股東與自然人股東。在這次受讓股權(quán)的十?dāng)?shù)名自然股東中，大部分是上海臻觀的出資人，但不是寶立有限的高管，通過(guò)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓直接持有了公司的股權(quán)。此次交易公司的整體估值為8.66億元，按照2017年上海臻觀以5.8億元受讓寶立有限67%股權(quán)時(shí)的交易對(duì)價(jià)進(jìn)行測(cè)算。

到2020年7月，即寶立食品申報(bào)IPO前的一年內(nèi)，此前與上海臻觀、臻品致信簽署有投資協(xié)議的上海厚旭，通過(guò)債轉(zhuǎn)股的形式，將自身對(duì)上海臻觀、臻品致信的債權(quán)出資轉(zhuǎn)換成了寶立有限的股權(quán)，最終上海臻觀將11.09%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海厚旭，抵付相關(guān)的債權(quán)出資與利息。企查查信息顯示，上海臻觀、臻品致信均是沈淋濤管理的股權(quán)基金。

同樣在2020年7月，上海臻觀還將持有剩下34.00%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了臻品致信;與上海臻觀相比，臻品致信引入了多名新的出資人。這兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易對(duì)價(jià)也參考上海臻觀此前受讓股權(quán)的交易價(jià)格，公司的整體估值還是8.66億元。

至此，寶立有限經(jīng)歷的多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終結(jié)束，并在2020年9月實(shí)現(xiàn)了股份制改革，成為了股份制公司，公司名稱也更改為寶立食品。在經(jīng)過(guò)多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，寶立食品的控制權(quán)已變得十分復(fù)雜。

其中，此前一直擔(dān)任公司高管的馬駒及其配偶楊雪琴直接和間接合計(jì)控制公司33%的權(quán)益，而有較長(zhǎng)投資經(jīng)驗(yàn)的胡珊、周琦是公司第一大股東臻品致信的第一、第二權(quán)益人，占有臻品致信合計(jì)53.17%的出資額，但沈淋濤是臻品致信執(zhí)行合伙人臻品資產(chǎn)的實(shí)控人，也能控制臻品致信的表決權(quán)。因此，馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤四人締結(jié)的一致行動(dòng)人，共同構(gòu)成寶立食品的實(shí)控人，合計(jì)控制公司67%的股權(quán)。

公司剩下30%左右的股權(quán)則由上海厚旭、勝輝永晨等機(jī)構(gòu)投資人以及十多名自然人持有，其中僅上海厚旭發(fā)行后仍持有公司5%以上的股權(quán)。值得一提的是，公司的自然人股東多數(shù)不是公司的高管，這意味著，在寶立食品順利發(fā)行一年后將有30%左右的首發(fā)股份解禁，且多數(shù)股東減持前無(wú)需公告。

缺乏銷售網(wǎng)絡(luò) 產(chǎn)品難以下沉

寶立食品目前的產(chǎn)品主要有復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料等三個(gè)領(lǐng)域。截至2020年，包含油炸烹飪使用的裹粉、腌料、撒粉等復(fù)合調(diào)味料類產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了72.78%的收入;為關(guān)聯(lián)方旗下網(wǎng)紅品牌“空刻”意面生產(chǎn)的調(diào)味包等輕烹解決方案類產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了14.94%的收入;而為甜品、飲料生產(chǎn)的晶球、果醬等飲品甜點(diǎn)配料類產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)收入出現(xiàn)了下滑，到2020年僅為公司貢獻(xiàn)了12.28%的收入。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)家庭烹飪中，很少使用到油炸的烹飪方法，即使烹飪油炸食品，一般也會(huì)買調(diào)制好的食材或者用蛋清裹上面粉進(jìn)行油炸。在天貓上，銷售最好的腌料品類也僅僅只有7萬(wàn)多人付款，裹粉的付款人數(shù)則更少。而寶立食品生產(chǎn)的調(diào)味包或?yàn)轱嬈?、甜點(diǎn)生產(chǎn)的配料也與腌料、裹粉類似，在國(guó)內(nèi)家庭烹飪中使用的頻率也不高。

寶立食品的產(chǎn)品主要定位于餐飲店等企業(yè)客戶，報(bào)告期內(nèi)，擁有KFC品牌的百勝中國(guó)就在寶立食品處采購(gòu)了2.2億元以上的產(chǎn)品，在公司收入中的占比長(zhǎng)期超過(guò)30%。公司也主要通過(guò)直銷的方式與這些企業(yè)客戶建立合作關(guān)系，因此寶立食品的經(jīng)銷商銷售渠道建設(shè)比較薄弱，2020年非直銷收入僅為公司貢獻(xiàn)了13.91%的收入，銷售采購(gòu)人員在公司總員工中的占比更是僅有8.49%。

產(chǎn)品的特性與薄弱的銷售渠道，無(wú)疑難以讓寶立食品的產(chǎn)品有效進(jìn)入下沉市場(chǎng)。2018年到2019年，寶立食品的營(yíng)業(yè)總收入僅增長(zhǎng)了4.5%。受公司改變復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低產(chǎn)品平均售價(jià)與毛利率，同時(shí)銷售給關(guān)聯(lián)方廚房阿芬輕烹解決方案類產(chǎn)品的增加，才使得公司2020年的收入較2019年增長(zhǎng)了21.8%。但寶立食品復(fù)合調(diào)味品增加的收入主要由中小客戶提供，像百勝中國(guó)等大客戶在寶立食品處采購(gòu)的復(fù)合調(diào)味品金額并無(wú)明顯增加。

據(jù)了解，在寶立食品收購(gòu)廚房阿芬之前，廚房阿芬是實(shí)控人沈淋濤控制的企業(yè)，在2019年11月推出了氫刻意面(現(xiàn)更名為“空刻意面”)，與拉面說(shuō)相似，是一種輕烹食品。2020年，寶立食品向廚房阿芬關(guān)聯(lián)方銷售了8399.53萬(wàn)元的產(chǎn)品，在當(dāng)期收入中的占比為9.28%。

從寶立食品披露的信息來(lái)看，2020年廚房阿芬的銷售收入為2.12億元，凈利潤(rùn)為1196.5萬(wàn)元。不過(guò)，寶立食品收購(gòu)廚房阿芬時(shí)，廚房阿芬對(duì)應(yīng)的整體估值僅有5600萬(wàn)元，收購(gòu)后公司新增了2000多萬(wàn)元的商譽(yù)。值得一提的是，截至日前在天貓上，空刻意面銷量最好的一款產(chǎn)品也僅有3萬(wàn)多人收貨。作為一個(gè)創(chuàng)立不久的網(wǎng)紅品牌，在獵奇心理消退后，空刻意面能否繼續(xù)得到消費(fèi)者的認(rèn)可，并保持收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)就有待時(shí)間考驗(yàn)了。

對(duì)于廚房阿芬的收購(gòu)，寶立食品方對(duì)《投資者網(wǎng)》表示：公司除履行了必要的決策流程外，金證(上海)資產(chǎn)評(píng)估有限公司也對(duì)廚房阿芬截至2020年12月31日的全部股權(quán)價(jià)值進(jìn)行正式評(píng)估，相關(guān)估值符合計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)并受到合規(guī)監(jiān)督。廚房阿芬目前經(jīng)營(yíng)情況正常，其2021年度相關(guān)數(shù)據(jù)以公司正式披露為準(zhǔn)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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