近期，三只松鼠公布了2020年年報(bào)，年報(bào)顯示，2020年，公司營業(yè)收入97.9億元，同比降3.72%;歸屬于母公司的凈利潤約為3億元，同比提升26.21%，但與2017年及2018年3億元附近的凈利潤相比，公司凈利潤已經(jīng)連續(xù)4年均未取得增長。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者梳理公司基本資料后發(fā)現(xiàn)，三只松鼠是一家以休閑食品為核心的多品牌公司。向消費(fèi)者提供以堅(jiān)果為核心，含果干、烘焙、肉食等零食。公司成立于2012年，并在2019年7月12日于創(chuàng)業(yè)板上市，公司上市初期受益于次新股屬性市值最高近365億元，對應(yīng)當(dāng)年P(guān)E估值超100倍。不過，近年來公司毛利率和ROE持續(xù)下降，凈利潤增長受限，導(dǎo)致近一年來股價(jià)腰斬不止。

三只松鼠目前估值仍然高企，公司業(yè)務(wù)成長性尚未顯現(xiàn)出來，疊加產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)，曾經(jīng)超過56%的高ROE神話不再，市場對三只松鼠的認(rèn)知需從根本上進(jìn)行重塑。

蟲卵、霉變質(zhì)量問題為何頻頻出現(xiàn)？

三只松鼠致力于塑造全方位的“三只松鼠”品牌文化，打造互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的休閑食品產(chǎn)業(yè)鏈，成為連接上游供應(yīng)商和下游消費(fèi)者的產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺(tái)。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》(2012 年修訂)，公司所屬行業(yè)為零售業(yè)(分類代碼:F52)。簡而言之，其實(shí)公司業(yè)務(wù)本質(zhì)上是個(gè)休閑食品加工包裝企業(yè)，作為休閑食品電商企業(yè)，公司上游主要是農(nóng)產(chǎn)品原料供應(yīng)商和生產(chǎn)加工廠商等。

食品安全問題是三只松鼠此類消費(fèi)品企業(yè)的命脈，然而，公司對上游原材料的供應(yīng)似乎難有質(zhì)量保障。近期三只松鼠質(zhì)量問題頻發(fā)，各消費(fèi)投訴平臺(tái)、三只松鼠京東天貓等購物評(píng)價(jià)中發(fā)現(xiàn)數(shù)量較多的顧客投訴公司產(chǎn)品質(zhì)量問題，包括不限于巴旦木吃出蟲卵、水果罐頭霉變等。光是在黑貓投訴平臺(tái)今年3月份，關(guān)于巴旦木吃出蟲卵的投訴就有8條。有消費(fèi)者表示2021年3月20日于天貓超市購買的三只松鼠手剝巴旦木120g中吃出蟲卵，且是在巴旦木果仁內(nèi)部。產(chǎn)品質(zhì)量問題頻頻發(fā)生的本質(zhì)原因，或是公司內(nèi)部質(zhì)量管理體系不健全，對于上游原材料供應(yīng)的把控能力較弱。

毛利率持續(xù)下跌高ROE神話不再

本刊記者梳理三只松鼠近年財(cái)報(bào)(見表一)后發(fā)現(xiàn)，公司近年來收入取得了一定的增長，最近5年翻了一倍多，但公司凈利潤并未取得對應(yīng)比例的增長，甚至公司2020年凈利潤還略低于2017年，細(xì)化來看，三只松鼠2016年以來毛利率和盈利水平處于逐年下降的趨勢中，營收規(guī)模翻倍不止，凈利潤卻略有下降，顯示出公司長達(dá)5年時(shí)間里，增收不增利的尷尬局面，未來業(yè)績成長性堪憂。

截止本刊記者發(fā)稿日，三只松鼠總市值為224億元，對于2020年3億凈利潤約為75倍PE;隨著公司公布Q1業(yè)績，機(jī)構(gòu)對三只松鼠業(yè)績預(yù)測也進(jìn)行了調(diào)整，機(jī)構(gòu)預(yù)測2021年三只松鼠業(yè)績區(qū)間大多為4-5.3億元之間，當(dāng)前市值對應(yīng)2021年也接近42-56倍PE，對于一個(gè)零售業(yè)公司來講，顯然，目前的估值水平仍然高企，股價(jià)或仍存下跌空間，需要指出的是，股價(jià)不一定越跌越便宜，需要結(jié)合公司基本面變化來加以判斷，甚至有些公司股價(jià)越跌估值越貴。

對于三只松鼠，甚至有業(yè)內(nèi)人士表示：“三只松鼠如同一家沒有廚師和廚房的飯店，只是個(gè)品牌經(jīng)營商，靠做做動(dòng)畫樹立品牌，以這種方式賣產(chǎn)品，違背價(jià)值觀”。

來源：股市動(dòng)態(tài)分析 作者：楊陽

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