內(nèi)容提要

1、疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇基礎(chǔ)較為扎實(shí)，主要原因包括：疫情很快得到控制，生產(chǎn)較快恢復(fù);出口恢復(fù)超預(yù)期;各項(xiàng)刺激政策及時(shí)有效;服務(wù)類消費(fèi)等內(nèi)生需求加快修復(fù);秋冬季可能爆發(fā)的二次疫情影響可控等。

2、隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的V型修復(fù)，出于防風(fēng)險(xiǎn)的考慮，刺激政策也適時(shí)、有序退出，銀行間資金利率已經(jīng)回升至政策利率附近波動(dòng)。8月份以來(lái)，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控也進(jìn)一步趨嚴(yán)，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫。

3、展望四季度，服務(wù)業(yè)繼續(xù)回升，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，但是房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，刺激政策逐步退出，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度邊際放緩，這會(huì)壓制利率反彈高度，而另一方面，監(jiān)管整頓結(jié)構(gòu)性存款等，又會(huì)抬高金融機(jī)構(gòu)邊際負(fù)債成本，疊加國(guó)債供給壓力仍然較大，限制利率下行幅度，預(yù)計(jì)四季度10年期國(guó)債維持3.1-3.2%的窄幅區(qū)間震蕩。

4、展望2021年，如果參考08年次貸危機(jī)后的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)完成后，將出現(xiàn)收益率高點(diǎn)。類比至2021年，那么2021年年初，將是比較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，入場(chǎng)點(diǎn)位在3.3-3.4%區(qū)間。其他的利好因素還有，2021年利率債供給壓力有所緩解，而今年年底結(jié)構(gòu)性存款整頓完畢后，金融機(jī)構(gòu)的邊際負(fù)債壓力也會(huì)減輕。都對(duì)明年的債券市場(chǎng)構(gòu)成利好。利空因素主要關(guān)注明年的實(shí)際通脹走勢(shì)，另一個(gè)利空因素是，假如拜登成功當(dāng)選，可能會(huì)逐步取消特朗普任期內(nèi)對(duì)中國(guó)額外加征的關(guān)稅，從而提振中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

以下是正文

一、疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)較為扎實(shí)

根據(jù)IMF最新發(fā)布的《2020年10月世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)》，IMF預(yù)測(cè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年將衰退5.8%，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)將衰退4.3%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退8.3%。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)將衰退3.3%。中國(guó)將是世界主要經(jīng)濟(jì)體中唯一保持正增長(zhǎng)的國(guó)家，預(yù)計(jì)今年增速為1.9%，明年將達(dá)到8.2%。疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)較為扎實(shí)，主要體現(xiàn)在：

1、疫情迅速得到控制，工業(yè)生產(chǎn)較快恢復(fù)。

疫情爆發(fā)之后，中國(guó)果斷采取嚴(yán)格的防疫措施，3月份全國(guó)每日新增病例數(shù)就降至100以內(nèi)，疫情迅速得到控制。從制造業(yè)PMI和工業(yè)增加值的疫情后走勢(shì)來(lái)看，均呈現(xiàn)快速的V型反彈，

圖：工業(yè)增加值與制造業(yè)PMI

2、出口恢復(fù)速度超預(yù)期。

08年次貸危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了重大沖擊，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生了持續(xù)的負(fù)面沖擊，次貸危機(jī)爆發(fā)的第13個(gè)月之后，出口才恢復(fù)至正增長(zhǎng)。而新冠疫情爆發(fā)后4個(gè)月，出口就恢復(fù)至大幅正增長(zhǎng)。

新冠疫情后出口的修復(fù)有多方面因素，原因之一在于海外疫情爆發(fā)和居家隔離，對(duì)口罩等防疫物資，筆記本電腦、家電等居家隔離辦公等物品，有較大需求;原因之二在于，海外主要經(jīng)濟(jì)體，均采取力度較大的刺激政策，海外的購(gòu)買力并沒(méi)有明顯下降，原因之三在于，中國(guó)的供應(yīng)鏈恢復(fù)速度較快，產(chǎn)業(yè)鏈較為齊備，全球生產(chǎn)在疫情期間有進(jìn)一步向中國(guó)集中的跡象。

圖：出口重點(diǎn)商品對(duì)整體出口的拉動(dòng)作用

關(guān)鍵詞： 銀行利率走勢(shì)