近期，一家總資產(chǎn)超1700億元的老牌國(guó)有汽車集團(tuán)還不起10億債券的消息震驚了整個(gè)資本圈。而這，或許只是華晨汽車債務(wù)“爆雷”的開始。

10月26日，就在市場(chǎng)對(duì)華晨汽車集團(tuán)控股有限公司(下稱“華晨汽車”)債券兌付翹首以盼時(shí)，華晨汽車發(fā)布公告稱，公司尚未向中證登上海分公司支付2017非公開發(fā)行公司債券(第二期)(債券簡(jiǎn)稱：17華汽05)兌付款。公司仍然在努力籌集資金，與投資者協(xié)商解決。

當(dāng)日，華晨汽車回應(yīng)媒體稱，“當(dāng)前資金確實(shí)出現(xiàn)暫時(shí)困難，所以未能按期兌付到期債券，集團(tuán)正在積極努力研究解決辦法，相信華晨一定會(huì)積極妥善解決債券問題。”

10月21日至今，華晨汽車債務(wù)違約已經(jīng)5天。在這5天時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)各方對(duì)此熱議不斷。

一位從事不良資產(chǎn)的業(yè)務(wù)人員向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，其實(shí)從去年下半年開始，華晨汽車的債務(wù)危機(jī)就已顯現(xiàn)，有關(guān)華晨汽車的不良資產(chǎn)組合已經(jīng)開始打折出售，有的折扣力度還非常大，那時(shí)候金融機(jī)構(gòu)就對(duì)華晨汽車的債務(wù)問題持謹(jǐn)慎態(tài)度了。

千億級(jí)國(guó)企債務(wù)違約

10月21日16點(diǎn)，這本是華晨汽車“17華汽05”債券歸還本金10億元、利息5300萬(wàn)元以及相應(yīng)手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)至指定銀行賬戶的截止時(shí)間，但投資者一直等到10月22日17點(diǎn)仍未收到華晨汽車的付款。

10月23日，華晨汽車發(fā)布公告證實(shí)了債務(wù)違約的事實(shí)，稱未能按期兌付10億私募債。

雖然之前華晨汽車業(yè)曾出現(xiàn)過銀行貸款、信托以及保險(xiǎn)資金債權(quán)違約的情況，但這還是華晨汽車首次在公開債券市場(chǎng)出現(xiàn)違約。這一總資產(chǎn)超1700億元的大型國(guó)有汽車集團(tuán)債務(wù)違約，瞬間就引起了各界的廣泛關(guān)注。

公開資料顯示，華晨汽車是隸屬于遼寧省國(guó)資委的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，遼寧省國(guó)資委和遼寧省社?；鹄硎聲?huì)分別持股80%和20%。

華晨汽車表示，目前公司仍然在努力籌集資金，但因流動(dòng)性緊張，資金面臨較大困難，能否及時(shí)籌集到足額資金存在重大不確定性。

鑒于此事可能對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生異常波動(dòng)的影響，華晨汽車在公告中表示，目前所有存續(xù)的公司債券將自10月23日開市停牌。若能在10月23日全額支付“17華汽05”的債券本金及利息，相關(guān)債券將在10月26日開市起復(fù)牌，否則將繼續(xù)停牌，待相關(guān)情形消除后復(fù)牌。

這一公告無(wú)疑仍給了投資者不少信心，但就在本該約定債券復(fù)牌的時(shí)間，10月26日，華晨汽車又發(fā)布公告稱，仍未完成債券兌付，還在努力籌集資金。

而這，或許只是華晨汽車債務(wù)“爆雷”的開始。據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)，截至2020年10月23日，華晨汽車集團(tuán)未償債券共14只，債券余額合計(jì)172億元。從到期分布看，華晨汽車集團(tuán)到期及回售壓力集中在2021年、2022年，債券到期及回售規(guī)模分別為65億元、92億元。

除了債券外，華晨汽車還有不少在銀行貸款、信托等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。某銀行從業(yè)人員告訴記者，華晨汽車此前在其所在銀行進(jìn)行過數(shù)億元股權(quán)質(zhì)押貸，今年上半年一度出現(xiàn)了逾期。

從7月下旬開始，華晨汽車多只債券劇烈下跌，公司資金鏈面臨斷裂。同時(shí)，華晨汽車開始被密集曝出債務(wù)問題。

太平資產(chǎn)管理有限公司曾指出，華晨汽車應(yīng)于2020年9月21日劃撥季度應(yīng)付利息。但截至2020年10月14日，華晨集團(tuán)仍未將應(yīng)付季度利息劃撥至債權(quán)投資計(jì)劃托管人。

江蘇信托所也發(fā)布，華晨汽車應(yīng)于2020年10月12日兌付貸款本金10.01億元、利息2000萬(wàn)元、罰息668.38萬(wàn)元。但是截至2020年10月15日，華晨集團(tuán)并未按約定兌付貸款本息。

由于華晨汽車屢曝債務(wù)問題，東方金誠(chéng)和大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司同時(shí)多次下調(diào)華晨控股的主體評(píng)級(jí)至A+和BBB。東方金誠(chéng)披露，截至2020年3月末，華晨汽車負(fù)債總額已達(dá)1226.75億元。

那么，誰(shuí)能將華晨汽車拽出目前的泥潭?不少業(yè)內(nèi)人士將目光投向了華晨寶馬。2018年10月，寶馬汽車集團(tuán)宣布，作價(jià)36億歐元(約合人民幣285億元)收購(gòu)華晨寶馬25%的股權(quán)，將其在華晨寶馬的股比從50%提升至75%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這筆資金的到賬將有效地緩解華晨汽車的資金問題，不過，長(zhǎng)期問題仍難解決。

“利潤(rùn)奶牛”將剝離

提到華晨汽車，很多人的第一反應(yīng)都是華晨寶馬，這無(wú)可厚非，2019年，華晨寶馬的銷量在整個(gè)華晨汽車中占比高達(dá)75%。

與此同時(shí)，華晨寶馬也一直都是華晨汽車的“利潤(rùn)奶牛”，若扣除從華晨寶馬獲得的投資收益，華晨汽車歸母凈利潤(rùn)年年為虧損。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，華晨中國(guó)(華晨汽車其中一家上市公司)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.5億元，同比下降23.85%;凈利潤(rùn)為40.45億元，同比增長(zhǎng)25.24%。其中，華晨寶馬凈利潤(rùn)高達(dá)43.83億元，同比增長(zhǎng)23.4%。如果扣除從華晨寶馬得到的利潤(rùn)分成，華晨中國(guó)其他板塊總體虧損達(dá)3.4億元。

汽車分析師任萬(wàn)付告訴記者，華晨寶馬不僅不斷給華晨汽車“輸血”，還不斷給其輸送技術(shù)。華晨汽車也曾多次在營(yíng)銷過程中高舉“寶馬”的大旗。然而，華晨汽車自主研發(fā)能力較低、技術(shù)整合能力較差，其產(chǎn)品質(zhì)量問題也較多，其銷量在市場(chǎng)逐漸成熟后愈趨冷淡。

東方金誠(chéng)就曾在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，華晨汽車的利潤(rùn)主要來(lái)源于華晨寶馬，疫情下自主品牌乘用車產(chǎn)銷量、業(yè)務(wù)收入繼續(xù)下降，獲利能力仍較弱。

在傳出寶馬汽車集團(tuán)斥資36億歐元收購(gòu)華晨寶馬25%股權(quán)的消息后，華晨中國(guó)股價(jià)曾直接下跌超六成。

廣發(fā)證券固收分析師劉郁認(rèn)為，華晨汽車違約的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利嚴(yán)重依賴華晨寶馬(長(zhǎng)期以來(lái)，華晨寶馬系列產(chǎn)品營(yíng)收占比超過90%)，即將剝離華晨寶馬對(duì)公司的再融資能力產(chǎn)生沖擊。

劉郁表示，華晨汽車違約屬于典型的一類國(guó)企違約事件，剝離了華晨寶馬之后，公司自主品牌盈利能力弱且資產(chǎn)質(zhì)量較差，政府放棄了救援，最后資金鏈斷裂導(dǎo)致違約。其預(yù)計(jì)華晨汽車違約之后，可能與債權(quán)人協(xié)商展期，也可能面臨重整。

這意味著，華晨汽車可能會(huì)走上力帆汽車和眾泰汽車一樣的司法重整之路。

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