中國信托業(yè)協(xié)會最新數(shù)據顯示，截至2021年一季度末，投向證券市場的資金信托占比在不斷提升，達到15.22%，已超過投向基礎產業(yè)信托的占比，躍升為資金信托投向的第二大領域。

具體來看，投向證券市場股票、基金和債券的規(guī)模分別為5891.16億元、2532.77億元和15876.45億元，較2020年一季度的增速分別為25.06%、2.97%、29.70%。

記者采訪了解到，在股票投資方面，由于信托公司較少參與二級市場的直接投資，包括TOF/FOF、打新、指數(shù)增強在內的能夠有效分散風險，并平衡收益和風險的產品往往成為優(yōu)先選擇。

而基于相關底層邏輯，TOF/FOF產品在一定程度上被寄予成為傳統(tǒng)固收產品有效替代的希望。

對于信托行業(yè)來說，日漸火爆的TOF/FOF產品究竟意味著什么?現(xiàn)階段高凈值客戶對這類產品接受程度如何?和其他資管機構相比，信托公司的TOF/FOF產品是否有希望做到差異化?

TOF日漸火爆

TOF，顧名思義就是“基金中的信托”，是一種專門投資信托產品或基金產品的信托產品。從廣義上講，TOF是FOF(基金中的基金)的一個小分類。

用益金融信托研究院最新數(shù)據顯示，截至5月31日，今年以來共有269款集合類TOF產品和128款集合類FOF產品成立。其中，TOF產品成立數(shù)量直逼去年全年成立的274款。

相比之下，2020年集合類TOF產品和集合類FOF產品的成立數(shù)量分別為274款和265款;2019年集合類TOF產品和集合類FOF產品的成立數(shù)量分別為215款和81款。

從數(shù)據上不難看出，今年以來信托公司對TOF、FOF類產品的發(fā)力程度明顯提高。

在2009年9月底業(yè)內首單TOF信托推出之初，信托行業(yè)尚有大量優(yōu)質的非標資產，而近兩年，監(jiān)管趨嚴且優(yōu)質非標資產逐漸稀缺。在這種情況下，TOF/FOF產品呈現(xiàn)出的收益穩(wěn)健、流動性較好的特點吸引了多家信托公司的目光。

一家信托公司金融市場部總經理告訴記者，對于信托客戶來說，獲得穩(wěn)健的投資收益是重要的目標。從公司角度，在凈值化轉型過程中，希望設計的產品是收益比非標高一些，流動性比非標更好，波動和回撤要嚴格控制。

那么，在經過一段時間的發(fā)展之后，現(xiàn)階段信托高凈值客戶對TOF/FOF產品的接受程度如何?

百瑞信托博士后科研工作站研究員高智賢在接受《國際金融報》記者采訪時表示，現(xiàn)階段高凈值客戶對TOF/FOF產品抱有積極的態(tài)度。在大資管背景下，經濟基礎在變化，政策導向也在變化，高凈值客戶對于市場風向把握的能力較強，也愿意積極擁抱這類產品。

對于TOF/FOF產品受到客戶青睞的原因，高智賢對記者進一步指出，主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，客戶通過購買這類產品是對資產進行配置，可以分散風險;第二，F(xiàn)OF/TOF的收益相對不錯，在非標資產稀缺的情況下是不錯的替代產品，以實現(xiàn)財富的保值和升值。

那么，和其他資管機構相比，信托公司的TOF/FOF產品是否有希望做到差異化?

金樂函數(shù)信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報》記者采訪時表示，目前信托公司的TOF/FOF產品和其他資管機構相比總體是趨同的，差異化主要還是體現(xiàn)在信托機構的高凈值客戶高度集中，個別產品可以體現(xiàn)適應對應公司客戶偏好的個性化條款安排，特別是超高凈值客戶做家族信托安排的時候。

拓寬產品渠道

為了進一步實現(xiàn)差異化發(fā)展，相關產品端或許還要結合客戶的需求進行綜合考量。

“和其他資管機構相比，信托公司的TOF/FOF產品有希望做到差異化。信托行業(yè)快速發(fā)展的十年時間里積累了眾多高凈值客戶，高凈值客群的結構及客戶風險偏好的差異化是信托公司發(fā)展差異化TOF/FOF產品的基礎。”高智賢告訴記者。

“而信托公司目前也在積極利用這個優(yōu)勢，開發(fā)差異化的資管產品。”高智賢進一步指出。

那么，隨著非標轉標進程的進一步深入，在產品端信托公司如何進一步做強?如果短期來看，信托公司在投研方面還無法完全掌握主動性，是否有單純變成“銷售渠道”的可能?

對此，高智賢告訴記者，現(xiàn)在可以看到很多信托公司與證券、基金等機構進行合作，這是信托公司當下的最優(yōu)選擇，合作不僅可以拓寬信托公司的產品渠道，提供多元化的產品，更是信托公司對投資人負責的重要表現(xiàn)。

“目前其實可以觀察到，一些信托公司的投研能力也是很強的，但這種能力可能沒有體現(xiàn)在對市場進行判斷并在市場中發(fā)出聲音方面，更多的是在產品設計和發(fā)展路徑選擇等方面進行體現(xiàn)。”高智賢進一步分析稱。

對于投研主動性與銷售渠道之間的關系，廖鶴凱告訴記者，銷售渠道有時候也并非一直處于被動的狀態(tài)，部分較為強勢的銷售渠道也會在交易過程中占據一定主導地位。

“目前從產品端來看，少數(shù)信托公司或者其子公司、兄弟公司已經深耕資本市場多年并擁有成熟的團隊，可以根據市場情況及時調配業(yè)務團隊規(guī)模。”廖鶴凱指出，這類機構往往也會和外部運作較好的成熟團隊開展合作，來擴充產品線。

“而行業(yè)中的多數(shù)公司在沒有投研團隊的情況下，更多的是與外部成熟團隊合作做篩選和風控工作，在這個過程中也是會根據業(yè)務發(fā)展情況來定是否增加自研團隊。”廖鶴凱表示，主要還是取決于業(yè)務發(fā)展情況，可以說，構建自己的投研團隊現(xiàn)在對于大多數(shù)信托公司來說應該是沒有太大技術難度的。

有望延續(xù)增長

截至2021年一季度末，投向證券市場的資金信托占比在不斷提升，達到15.22%，已超過投向基礎產業(yè)信托的占比，躍升為資金信托投向的第二大領域。

截至2021年一季度末，投向證券市場股票、基金和債券的規(guī)模分別為5891.16億元、2532.77億元和15876.45億元，較2020年一季度的增速分別為25.06%、2.97%、29.70%，在資金信托中的占比分別為3.69%、1.59%和9.94%。

“股票、基金、債券的規(guī)模、增速、占比呈現(xiàn)較大的差異，一定程度上可以反映信托公司發(fā)展證券投資類信托業(yè)務的路徑和方向。”中國信托業(yè)協(xié)會特約研究員陳進指出。

有分析認為，證券投資領域的信托資金有望在2021年繼續(xù)延續(xù)較為明顯的增長態(tài)勢。

那么，結合信托公司在證券投資領域的投入來看，這個過程的節(jié)奏可能會是什么樣子的?

“從歷史經驗看，證券市場的資金增長速度和證券市場的表現(xiàn)正相關。如果A股未來表現(xiàn)比較好，那么發(fā)行速度肯定會比較好;如果A股表現(xiàn)一般，那么發(fā)行規(guī)模也肯定會受到影響。”高智賢對記者分析稱。

廖鶴凱告訴記者，信托公司在證券投資領域的投入是伴隨著整個對融資類業(yè)務進行非標轉標的過程中的，債券投資類業(yè)務會逐漸替代非標融資類業(yè)務，這也是基礎產業(yè)類信托占比下降的原因。“基金和股票市場的參與度會在未來持續(xù)增加，不過對于絕大多數(shù)公司來說，應該還是會弱于債券投資比例”。

云南信托研究發(fā)展部總經理王和俊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，看似簡單的證券服務業(yè)務其實是有門檻的，前期基礎設施建設和客戶積累對于信托公司轉型時期相關業(yè)務規(guī)模的增長有較大的影響。

“而進一步觀察這一指標項下的頭部、尾部公司規(guī)模變化情況可以發(fā)現(xiàn)，2018-2020年，頭部公司的證券信托規(guī)模擴大了17.97%，而行業(yè)整體證券信托規(guī)模僅上升3.46%，說明頭部公司對尾部中小公司證券業(yè)務有擠出效應。”王和俊分析稱。